2014年业绩低于预期

    公司2014年实现营业收入68.12亿元，同比下降6%，归母净利润4.27亿元，同比增长15%，合EPS0.84元，低于预期。拟每10股派1.50元（含税）。

    农药业务收入增长19%，主要由于百草枯均价同比增长约20%，由于毒死蜱和吡虫啉均价下滑，农药业务整体毛利率持平。受化肥价格下跌影响，化肥业务收入下滑23%。

    发展趋势

    15年百草枯价格持续下滑，期待新剂型推广取得突破。百草枯市场均价已由14年底的2万元/吨下滑至1.8万元/吨，我们预计公司长协价亦有所下滑。期待新剂型20%可溶胶剂的推广取得突破。

    重庆华歌项目积极推进。我们判断定增置换出来的资金可用于投建重庆华歌项目，预计3年内会见到成熟的吡啶法生产毒死蜱的项目建成，有望成为公司除百草枯外第二个净利数亿的品种。

    看好环保趋严对农药行业的整合。公司围绕吡啶原料向下游延伸的毒死蜱、吡虫啉等新工艺具有环保优势，未来环保趋严限产将成为常态，助推农药产品价格与盈利水平回归合理。

    盈利预测调整

    公司预计1Q15净利润区间为6397万元~10253万元，同比下滑20%~50%。因主要产品价格下滑，下调15年EPS预测34%至1.00元，给予16年EPS预测1.20元（增发摊薄前）。

    估值与建议

    目前股价对应15/16年P/E分别为21倍/17倍。看好重庆华歌项目进展，上调目标价25%至25元，对应15年25倍P/E。维持“推荐”评级。

    风险

    项目建设进度低于预期；产品价格下滑。