毒死蜱涨价渐起，百草枯有望见底，推荐评级

    中国、印度毒死蜱产能约占全球的80%，均主要采用三氯乙酰氯工艺，环境污染严重，其核心原料近年来不断因为环保被关停，供给短缺已为常态，在需求稳定下，价格上涨动力充足，自配原料的厂商将充分受益。吡啶-百草枯受政策冲击，随着新剂型的推出，将扭转短期下滑态势，价格有望见底企稳。预计14-16年EPS分别1.13、1.47和1.75元，推荐评级，合理估值22.05元。

    毒死蜱原料供给严重收缩

    国内毒死蜱产能占全球70%，采用污染严重的三氯乙酰氯工艺，核心原料为三氯吡啶醇钠和乙基氯化物。三氯吡啶醇钠的原料为剧毒的丙烯腈，工艺污染严重，环保压力下不断有小厂被迫退出，大厂也开工不稳，市场也一直缺乏稳定供应。11年国内3家三氯吡啶醇钠企业因环保停产，影响毒死蜱1万吨，13年以来开工率更低，原料供应已成严重问题，价格已上涨。另一核心原料乙基氯化物，10年以来，因为环保问题，产量大幅下滑，当前产量仅相当于峰值的 1/4，当前乙基氯化物价格比去年同期涨50%以上，货源紧张可见一斑。原料严重短缺，将推升毒死蜱价格，红太阳自配原料且规模最大，将充分受益。

    毒死蜱需求稳定增长

    毒死蜱作为全球第二大杀虫剂，具有触杀、胃毒和熏蒸的作用，是取代高毒有机磷杀虫剂的理想品种。我们预计2014年全球需求量超过10万吨，中国已成为全球最大的毒死蜱生产基地。随着南美、东南亚等新兴市场的需求崛起，我们预计在未来几年内毒死蜱仍将保持5%-10%的需求增速，2020年时全球需求量有望接近20万吨，毒死蜱将成长为大体量品种。

    吡啶-百草枯价格见底

    受1745号公文影响，吡啶-百草枯产业链需求出现一定程度下滑。我们认为作为全球第二大除草剂，百草枯尚无替代品种，且国内80%水剂用于出口，水剂留下的巨大空间将通过新剂型的推出得到填补，红太阳正在申请的可溶胶剂正是这样意义非凡的尝试，百草枯价格也有望见底回升。

    催化剂 核心产品持续提价