10月23日晚，红太阳发布2014年三季报，前三季度实现营业收入49.77亿元，同比增长1.60%，归属母公司净利润3.98亿元，同比增长50.82%，基本每股收益0.78元。

    其中，三季度单季实现营业收入1.67亿元，同比增长3.77%，环比减少7.84%，归属母公司净利润1.10亿元，同比增长10.05%，环比减少31.06%，单季EPS0.22元。

    简评

    百草枯出口不及预期致三季度业绩环比回落

    受百草枯出口不及预期和出口价格回落影响，公司三季度业绩环比出现回落。从海关统计数据来看，虽然1-8月份我国百草枯累计出口数量4.63万吨，同比增长6.94%，出口均价2.6万元/吨，同比增长56.32%，但公司出口单价从7月份开始出现明显回落，8月出口均价降到2.5万元/吨，较上半年均价2.83万元/吨，下降11%。此外，目前纯吡啶价格2.9万元/吨，较上半年有所下降、三甲基吡啶价格的疲软也在一定程度上拖累了公司业绩。

    整体来看，吡啶-百草枯价格的下降在一定程度上带来公司综合毛利率的下滑，公司三季度单季毛利率16.33%，较上二季度下降2.4个百分点。未来公司业绩情况仍需关注百草枯出口及吡啶等价格情况。

    环保约束，毒死蜱价格出现上涨

    三季度以来，毒死蜱行业受环保趋严、供给收缩的影响，出现了开工率下滑，价格上涨的现象，目前国内毒死蜱主流报价3.8～3.9万元/吨，较年初3.5万元/吨已上涨10%。公司毒死蜱实际产能1.5万吨，其中母公司1万吨，子公司安徽国星5000吨，未来随着安徽国星新增产能的分布完成，产能将上升到2万吨，届时将形成3万吨的毒死蜱产能。毒死蜱价格上涨也将增厚公司后续的业绩。

    预计2014年EPS1.14元，买入评级

    我们认为，随着吡啶反倾销和国内囤货带来的吡啶-百草枯价格上涨热潮的褪去，吡啶和百草枯价格最终将回到一个合理的水平，而目前的价格基本就是炒作热潮褪去后的合理水平，在这一水平线上公司盈利仍然向好。我们继续看好公司吡啶碱产业链向毒死蜱和吡虫啉的拓展，看好公司环保优势、完整吡啶产业链优势、渠道优势及其向下游拓展的空间。预计2014～15年EPS1.14、1.37元，维持买入评级。