2014年上半年符合预期

    红太阳发布2014年半年报：上半年实现营业收入33.06亿元，同比增长0.53%，归属于母公司净利润2.88亿元，同比增长75.76%，合每股收益0.57，符合我们的预期。

    受益百草枯涨价农药业务收入同比增长39%，毛利率提升5个百分点至30%。百草枯上半年市场均价同比上涨50%左右至2.85万元/吨。预计公司上半年百草枯产量约2.5万吨左右，长协价由1季度的2.4万元/吨提升至2.5~2.6万元/吨。吡啶市场均价增长10%至3.7万元/吨。其他品种3-甲基吡啶、毒死蜱、吡虫啉价格有所下降。化肥价格下滑致该业务收入减少29%。主要农药产品自14年起全部转为自营出口，公司出口收入增长227%。

    运输费增加致销售费用增加0.15亿元或27%，职工薪酬和研发费用增加致管理费用增加0.43亿元或50%，利息支出增加至财务费用增加0.18亿元或20%。

    发展趋势

    产品价格下滑或影响全年业绩增速。6月底至今吡啶和百草枯的价格分别下滑13%和6%左右，至3.2万元/吨和2.5万元/吨。3-甲基吡啶价格低迷，年初至今下跌20%；毒死蜱和吡虫啉上半年市场均价分别同比下滑8%和5%，均会影响业绩增速。由于下半年进入海外农药需求旺季，且市场中尚未出现能彻底替代百草枯的除草剂品种，预计百草枯未来价格将维持在2.5万元/吨以上。

    1745号文规定今年7月1日起国内百草枯水剂停产，公司替代剂型20%可溶胶剂已正式获得工信部批准解决国内生产与销售问题。公司南京生产基地在青奥会期间安排检修，时间较短预计对全年业绩影响不大。

    盈利预测调整

    我们维持14/15年EPS预测分别为1.14元/1.53元。

    估值与建议

    目前股价对应14/15年P/E分别为13倍/9倍。维持目标价20。维持“推荐”评级。

    风险

    产品价格下降；环保安全风险。