上半年净利预增70-90%,符合预期,维持买入建议

    结论与建议:

    上半年净利预增70-90%:公司近日发布业绩预告,上半年实现净利润2.78~3.11 亿元,YOY+70~+90%,折合 EPS0.55~0.61 元,符合我们的预期。

    Q2单季净利再创新高:单季度来看,公司 Q2 净利在 1.50~1.83 亿元之间,同比增长53.7~87.5% ,环比增长 17.3%~41.3%,单季净利再创出近几年的新高。

    百草枯长协价稳定锁定公司业绩高增长:公司净利同比大幅增长主要是由于百草枯销售价格同比提升所致。尽管公司国内百草枯售价从之前高位的2.95 万元/ 吨小幅回落至目前的 2.85 万元/吨,但是我们认为这种高位的小幅回调属于正常。由于公司百草枯80%左右用于出口,我们测算今年Q2 公司百草枯长协价在 2.5 万元/吨左右,相比目前国内市场售价依然较低。加上长协出口价锁定期一般在 3~6 个月,而去年 Q3 、Q4 长协售价分别为1.8、2.1 万元/ 吨,因此,在长协合同的作用下未来两个季度的业绩增长基本锁定。

    7 月起国内百草枯水剂供需缺口将真正打开:1745 号文规定,自 2014 年7 月1 日起,撤销百草枯水剂登记和生产许可,停止生产,仅保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产。公司作为吡啶-百草枯母药- 水剂一体化企业生产方面不受该政策影响。7 月份以后,部分企业水剂停产将导致供给减少,在需求稳定的情况下行业供需缺口将真正打开。

    未来百草枯新剂型将使公司龙头地位更加巩固:1745号规定2016 年7月1 日起停止百草枯水剂在国内销售和使用。文件颁布两年多来仅有 2种新剂型获得登记,分别是公司的 20%可溶胶剂和山东绿霸的 50%可溶粒剂。今年6 月,工信部组织了关于百草枯非水剂剂型生产条件规范座谈会,讨论了百草枯可溶粒剂和可溶胶剂生产条件、产品主要控制指标及其生产可行性等问题,后续将出台百草枯非水剂剂型生产条件规范的征求意见稿。我们认为,未来百草枯水剂国内停止销售以后,新剂型市场空间将打开,加上生产条件的规范将增加准入门槛,百草枯竞争格局将进一步优化,公司作为非水剂型的开拓者,龙头地位将更加巩固。

    盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司 2014/2015 年实现净利润分别为 6.2 亿元,7.2 亿元,yoy +67% ,+16% ;EPS 分别为1.23 元,1.42 元,目前股价对应的 PE 分别为 11 倍和 10 倍。鉴于公司估值较低,百草枯供需偏紧格局将持续,我们维持“买入”的投资评级。