事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收12.5亿元，同比增长234.2%；归母净利润为0.3 亿元，同比扭亏为盈；Q2单季度看，实现营收7.7 亿元，同比增长314.3%，归母净利润为0.2 亿元。

    政策与市场双重带动下，公司各业务呈现强劲复苏态势。1）旅行社运营业务：

    2023H1 旅行社运营业务营收达7.5 亿元，同比增长763.1%，恢复至2019 年同期23.5%，毛利率为13.3%，同比减少8.3个百分点。2）酒店业务：2023H1酒店经营业务实现营收4.1 亿元，同比增长85.0%，同比2019 年恢复至95.1%，毛利率为36.2%，同比增长32.8 个百分点，酒店管理业务实现营收0.8 亿元，同比增长41.5%，同比2019 年恢复至269.6%，毛利率为40.6%，同比增长7.4个百分点。3）汽车服务业务：2023H1 营收0.1 亿元，同比减少4.2%，毛利率为76.1%，同比增长1.0 个百分点。

    毛利率和净利率有所上升，期间费用率呈下降趋势。2023H1 公司毛利率为23.0%，同比上升9.2个百分点，净利率为2.2%，同比上升28.9 个百分点。由于酒店经营业务毛利率大幅提升，带动公司整体毛利率水平有所提升。2023H1公司期间费用率为18.3%，销售、管理费用率分别为7.8%、11.2%，同比下降9.6、23.5 个百分点，财务费用率为-0.7%，同比上升2.3 个百分点。得益于商旅业务强势复苏带来的规模效应，期间费用率下降趋势明显。

    加快全国网络渠道扩张，多元业务持续增强。商旅出行业务积极扩张全国网络渠道，构建“全国买全国卖”的旅游服务生态圈。住宿业务持续深耕粤港澳大湾区城市群，并向全国主要城市及景区辐射。预计随着“旅游+”多元化业务加快发展，文旅融合创新不断提升，公司有望打开长期成长空间，看好业务多元化和渠道网络扩张下的业绩持续释放。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.9、1.9、2.8亿元。公司为国内酒旅行业综合企业，将充分受益于国内旅游市场高景气复苏，给予公司2024 年41 倍PE，对应目标价11.89 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：出入境旅游政策变动风险、市场竞争加剧风险、行业恢复不及预期的风险。