公司发布22 年半年度业绩预告。22H1 公司预计实现归母净亏损9,700 万元-1.03 亿元，同比下降2.59%-8.94%；预计实现扣非归母净亏损1.34-1.40亿元，同比下降29.87%-35.68%。政府补助减轻公司现金压力，调整业绩承诺期彰显公司长远谋划，疫情逐渐平稳及暑期旺季到来，公司国内业务复苏有望加速恢复，我们维持公司增持评级。

    支撑评级的要点

    出入境跨省游双双熔断，公司主营业务承压。受疫情防控影响，目前出入境组团业务尚未恢复运营，22H1 国内疫情频发致跨省游多次熔断，公司的商旅出行及住宿业务经营受阻。随着跨省游熔断机制精准化以及行程卡取消标星，商旅出行人群增加，有利于加快公司业务的恢复进程。

    顺延业绩承诺，保障可持续发展。考虑到2021 年度国内各地疫情反复，公司旗下旅行社主营业务受到较大影响，公司调整了与控股孙公司山西现代国旅、西安秦风国旅、武汉飞途假期、四川新界国旅、上海申申国旅的业绩承诺，将2021-2022 年度的业绩承诺顺延一年。此轮调整体现了公司对于疫情防控以及旅游市场恢复的信心，保障各旅行社的可持续发展，并有利于维护公司的长远利益。

    政府纾困提升现金流，创新转型蓄能增势。22H1 预计非经损益对公司的净利润影响为3700 万元，主要项目为政府补助，截至5 月31 日，公司及下属子分公司共获得各类政府补助金额未经审计共4060.22 万元，占2021年归母净利润达31.77%，且以现金形式发放，有利于提高现金流充裕度。

    为应对疫情防控常态化，预计22H2 公司将继续坚持创新转型，持续推动公司泛旅游生态圈建设。

    估值

    公司因22H1 国内疫情反复影响业绩出现亏损，但目前国内疫情逐步平稳，文旅部精准熔断政策出台，新版防疫方案落地执行，行程卡取消星标等利好因素呈现，叠加暑期旅游旺季，公司22H2 国内游重点业务有望快速恢复，我们维持公司22-24 年EPS 为0.31/0.55/0.69 元，对应市盈率为32.6/18.2/14.6 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    出境旅游恢复不及预期，国内旅游市场竞争加剧，新冠疫情反复风险。