公司公布2020年三季报： 2020 年前三季度公司实现营业收入13.86 亿元，同比-77.50% ,其中第三季度实现营业收入5.734 亿元，同比-76.94%。前三季度公司实现归属股东净利润-1.49 亿元，同比-162.80%。其中第三季度归属股东净利润-1303.55 万元，同比-122.64%；扣非净利润-1356.34 万元，同比-122.89%，符合业绩预告预期。2020 年Q3 公司销售/管理费用率分别为11.61%/11.99%，环比Q2 分别下降21.46/23.76pct，业务逐步恢复下费用率明显改善。

    　　出境游当前暂未恢复，各旅行社积极开展国内游业务。受到疫情影响，2020 年1 月27 日起，公司子公司广之旅暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品。7 月14 日，文旅部发布通知，正式恢复跨省（区、市）团队游，但出入境旅游业务暂不恢复。目前广之旅官网上仍按照要求未开放出境游产品，而主要推广国内游和广东游两大板块，重点发展国内旅游，尤其是周边游的业务机会，拓展体育、研学、康养等细分市场的战略合作。2020年第三季度公司商旅出行业务实现国内游（含省内游）收入环比上一季度增长超过600%；今年国庆八天长假期间，全国共接待国内游客6.37 亿人次，下滑21.0%，日均接待游客0.80 万人次，同比下滑28.7%；实现国内旅游收入4665.6 亿元，下滑30.1%。伴随疫情逐步好转，我们认为国内旅游在明年上半年能基本恢复正常，明年出境游逐步放开，此次行业供给迅速出清，行业龙头将长期受益。

    　　酒店三季度已实现盈利，行业尾部出清需求集中。9 月公司住宿业实现营业收入比去年同期增长超过40%，第三季度，公司子公司岭南酒店、广州花园酒店、中国大酒店均实现盈利。从行业来看，一般入住率跨越50-60%基本可以达到盈亏平衡，今年疫情影响下单体酒店出现大规模关闭潮，而行业剩余需求快速向头部集中，因此其恢复要明显好于行业整体。预计年底左右可以恢复正常水平。

    　　盈利预测与投资建议：受疫情影响，下调20-21 年EPS 盈利预测至-0.25/0.18 元（原20/21年盈利预测为0.37/0.39 元），新增2022 年EPS 为0.36 元，对应21/22 年PE 为44/22倍。考虑到目前出境跟团游政策暂未放开及国际上疫情反复的情况，下调评级从“增持”至“中性”。

    　　风险提示：疫情持续加长对需求造成影响；出入境旅游政策放开继续推迟。