本报告导读：

    双主业稳定增长，费用率下降对冲部分成本提升带来的影响。旅行社业务将持续全国扩张，酒店业务聚焦粤港澳湾区。

    投资要点：

    维持增持评级。旅行社和酒店两大业务稳定增长，费用率下降对冲部分成本提升带来的影响。维持盈利预测2019-2021 年EPS 为0.35/0.41/0.47 元，公司双主业协同效应佳，给予2019 年30xPE，维持目标价至10.5 元,维持增持评级。

    业绩简述：2019Q1 公司营收18.18 亿/+13.71%，归母净利润1.12 亿/+192.64%，扣非归母净利0.43 亿/+12.52%。非经常损益主要来自控股子公司广之旅出售物业收益0.69 亿元。业绩增速符合预期。

    旅行社业务快速增长，酒店业务稳定增长。①商旅出行营收业绩快速增长，广之旅营业收入15.82 亿元/+16.27%。出境游收入同比增长8.43%，国内游收入同比增长36.62%，粤港澳游业务收入同比增长27.84%。②住宿业营收持平，整体净利润同比增长6.3%，其中酒店管理增长突出，岭南酒店营收0.21 亿/+35.48%，归母净利润531.2 万/+86.95%。中国大酒店及东方宾馆分公司的经营情况保持稳健。

    费用率下降对冲部分成本提高带来影响。毛利率14.02%（-1.94pct），期间费用率10.21%（-1.89pct）。其中管理费用率3.58%（-1.4pct），销售费用率6.42%（-0.34pct），财务费用率0.06%（-0.3pct）。公司未来将以粤港澳大湾区为核心目标区域，以岭南东方、岭南5 号、岭居等为输出重点，加大品牌拓展力度。

    风险因素：宏观经济波动风险、并购武汉飞途假期商誉减值风险