盈利：18 年营收同比增长11%，归母净利润同比增长16%公司发布2018 年年报，18 年实现营收70.78 亿元，同比增长10.73%，实现归母净利润2.05 亿元，同比增长15.51%，扣非归母净利润1.60 亿元，同比增长7.06%，增速处于业绩预告10.51% - 21.22%区间中枢。单四季度营收和归母净利润同比分别增长13.4%和18.5%。18 年公司毛利率15.4%，同比下降1.2 个百分点，净利率3.1%，同比提升0.2 个百分点。

    广之旅：华南旅行社龙头，18 年收入和净利润稳健增长13%和20%2018 年广之旅实现营收和归母净利润分别为60.1 亿元和7630 万元，同比分别增长12.9%和19.9%。其中18 年7 月收购并表的武汉飞途假期实现净利润1079 万元，高于18 年的承诺业绩1068 万元。分业务来看，出境游（不含港澳）收入增长6.8%；欧洲、澳洲和日本三个市场同比均超过10%；国内游收入增长14.6%；粤港澳游收入增长22.77%。18 年广之旅电商总营收达到8.81 亿元，同比增长42.66%，年度展会收入同比增长31.25%。

    酒店业务：自营酒店经营平稳，管理输出稳步拓展18 年酒店经营收入9.86 亿元，同比下降0.7%，经营毛利率下降1.0 个百分点；酒店管理收入5273 万元，同比增长11.5%，管理毛利率32.9%，同比下滑6.9 个百分点。1）花园酒店：实现营收和净利润4.6 亿元和5335万元，同比分别下降1.7%和增长0.1%；2）中国大酒店：实现营收和净利润2.9 亿元和1918 万元，同比分别下降0.4%和增长26.3%，净利润增长主要来自中国大酒店18 年10 月与万豪合同期满后委托由全资子公司岭南酒店管理带来管理费开支减少；3）东方宾馆：实现营业收入和净利润2.4亿元和1472 万元，同比分别增长2.6%和下降27.8%，利润下降主要由于改用锅炉替代市政供应蒸汽导致能耗费用上升；5）岭南酒店：实现营业收入8115 万元，同比增长17.8%，归母净利润1448 万元，同比增长6.6%。

    华南出境游龙头，区域扩张可期，首次覆盖给予“增持”评级公司致力于打造全球旅游目的地资源、旅游交通资源、合作伙伴资源、线上线下融合共享的泛旅游生态圈，目前公司形成了覆盖旅游社、酒店、会展、景区、旅游交通、旅游手信的完整旅游产业链，旅行社业务区域扩张稳步推进，酒店业务直营+加盟稳步拓展，立足华南、辐射全国，长期发展成为现代综合商旅品牌运营商可期。预计2019/2020/2021 年公司EPS 分别为0.36/0.42/0.48 元/股，参考旅行社和酒店行业可比上市公司19 年平均P/E估值26 倍，给予公司19 年26 倍P/E 估值，对应公司合理价值为9.4 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行、突发事件、汇率等影响出境和国内游需求，行业竞争加剧、在线旅游电商冲击、酒店盈利和扩张不及预期。