事件

    公司公告2018 年半年报，实现营收31.37 亿元，同比增长11.47%；实现归母净利润1 亿元，同比增长24.39%；实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长11.11%。

    简评

    旅行社+酒店业务发展良好，盈利能力提升

    公司的两大主营业务中，广之旅以及酒店分别实现收入26.65、4.59 亿元，同比变动+14.01%/-1.14%；实现归母净利润0.36 亿元、758.64 万元，同比增长16.42%、18.16%。

    公司控费取得成效，毛利率/净利率分别为15.84%/3.22%，净利率同比提升0.33pct。其中，公司通过成本费用控制，使得销售/管理/财务等三大费率分别降低1.21pct/0.46pct/0.06pct。

    旅行社多线发展，收购武汉飞途假期

    具体来看，出境游业务增长8.43%，毛利率10.27%，其中，欧洲游、澳新游、日本游三条线路增长较高， 同比分别增长19.39%/20.57%/ 23.05%；国内游同比增长13.37%，毛利率7.76%；港澳游同比增长18.32%，毛利率3.95%；同时，公司线上业务扩张较快，实现营收4.49 亿元，占比达17.81%，同比增长72.25%，其中，无线端和微商城营收增长超过2 倍。

    报告期内公司收购了武汉飞途假期51%股权，借助标的公司的区位、资源优势，成功构建了华中运营中心，完善了公司整体在长江经济带的战略布局。同时，标的公司承诺2018-2020 年净利润分别达到1,068 万元、1,335 万元、1,669 万元，即2017-2020 年复合增长率44.95%，能有效增厚公司业绩。

    酒店以品牌扩张，完善管理输出体系

    酒店经营和管理分别实现收入4.35、0.25 亿元，同比分别变动-2.06%/18.25%。管理收入提升主要受益于公司前期项目开业后带来增量的管理收入。未来，公司酒店管理业务将继续扩张，岭南酒店报告期内已经新签约位于江苏南京、江西赣州等地的5 个新项目，合计储备项目约20 个，有望为公司带来更多增量管理收入，且管理输出体现完善后，盈利能力有望进一步提升。

    投资建议：我们认为公司旅行社业务在旅游向好的大背景下能稳步扩张，同时，依托上市公司平台优势，公司的整合能力较强，有望在布局中取得预期收获。同时，公司酒店品牌管理能力较好，酒店管理输出空间较大。

    预计2018-2020 年EPS 分别为0.36、0.45、0.50 元，目前股价对应PE 分别为22X、17X、16X，维持“增持”评级。

    风险提示：地缘政治因素影响出境游情况；酒店经营业绩不及预期；项目收购进展缓慢。