投资要点：

    公司公布2017 年年报：2017 年全年实现营业收入63.92 亿元，同比增长9.84%（同比计算均为同口径下追溯调整后数据），归属股东净利润1.77 亿元，同比增长29.87%，略高于我们此前的预期（1.69 亿元）。公司2 月份完成花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权及广之旅90.45%股份的收购，同一控制下并表后，公司归属上市公司股东的净资产增至25.49 亿元，营收利润进入新规模。

    重组后期间费用率下降，整合优势初步体现。2017 年，公司期间费用率为12.79%同比下降5.18pct；其中，销售费用率下降1.83pct 至7.67%，管理费用率降低6.72pct 至4.74%；受子公司借款减少、利息收入和汇兑损益增加、金融机构手续费下调等多种因素影响，财务费用率降低36.3pct 至0.38%。重组后公司经营管理效率有效提升，随着各项业务整合的持续进行，规模效应下费用率有望进一步下降。

    亚洲出境游逐渐回暖，广之旅出境游业务迎来快速增长。2017 年，广之旅通过产品创新和促销策划，进一步扩大市场份额，实现营业收入53.26 亿元（+10.99%），实现归母净利6365.76 万元（+11.21%）。其中，出境业务方面营业收入同比增长15.01%，增长主要来源于欧洲游、非洲中东游。而广之旅管理的封开景区在外部环境优化、内部资源支持的作用下，营业收入同比增长12.5%，接待人次同比增长29.41%。2017 年下半年以来，亚洲目的地复苏明显，亚洲是广之旅旅游业务的主要目的地，其中日韩及东南亚线路占比最高，受益于本轮复苏，广之旅出境业务有望迎来快速增长。

    直营酒店RevPAR 稳步增长，酒管业务高增长持续。报告期内，公司直营的花园酒店（收购）、中国大酒店（收购）及东方宾馆（原）RevPAR 分别增长3.52%/7.39%/3.56%，在RevPAR稳步提升的带动下，三家酒店归母净利分别增长14.15%/102.77%/8.34%。其中，中国大酒店丽晶殿改造完成后带动平均房价增长2.92%，餐饮会展收入增长12%，使得中国大饭店营收利润跨越式增长。2017 年，受管理输出收入上涨和庐陵东方宾馆营收增加影响，公司酒管业务全年实现营业收入4731.49 万元（+51.57%），延续了一贯的高增长态势。

    盈利预测与投资建议：公司受益于国企改革，积极实施员工持股计划。集团优质资产注入后，“泛旅游生态圈”与酒店“集团化雏形初步显现，公司逐渐转型为综合性旅游集团。

    调整18/19 年，新增2020 年盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为0.31/0.35/0.40 元（原18/19 年EPS 为0.29 /0.32 元），对应PE 分别为33/29/26 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：出境安全事件和政治因素影响，汇率风险等