本报告导读：

    　　2017H1 公司业绩符合预期，并购重组转型综合商旅运营商，布局大旅游产业链、产业协同可期。

    　　投资要点：

    　　公司业绩整体符合预期，维持增持评级。旅行社业务维持较好增长，酒店管理输出表现良好，并购重组有望实现旅游产业链延伸。由于上半年完成收购并表，上调2017/18 年EPS 为0.26/0.29 元（+0.20/0.22元），维持目标价20.5 元。

    　　业绩简述：2017H1 公司实现营收28.14 亿元/+9.32%；归母净利0.81亿元，按可比口径计算同增12.55%，对应EPS 为0.12 元，业绩表现符合预期。

    　　并购重组转型综合商旅运营商，旅行社及酒馆业绩靓丽。①广之旅营收23.25 亿元/+11.07%，归母净利3122.07 万元/+13.20%，业绩向好主要是非/欧/东南亚等出境游（+12.18%）及国内游（+15.43%）所致。②酒管业务营收3073.59 万元/+56.22%，系签约新项目及拓展大客户（29 家）所致；但由于营销管理投入增多且新项目处于培育期导致毛利率下滑近30pct，使得归母净利621.27 万元/-5.84%。③酒店经营业务整体稳健，其中东方宾馆营收1.03 亿元/-3.03%，归母净利864.69 万元/-26.83%，系营业外收入减少及所得税费用增加所致；中国大酒店丽景殿装修完成运营良好，带来营收（1.31 亿元/+4.24%）、净利（590.66 万元/+422.35%）双升；花园酒店营收净利均平稳。

    　　开启大旅游产业链新篇章。①公司收购已全面完成，新增业务带来公司盈利大幅增厚；同时，公司将以大旅游产业链为支撑、产业协同为突破（深化与广之旅客源、会展业务合作），品牌输出成加速势态。②公司募投项目将打造包括易起行在内的多个旅游综合平台，竞争力有望进一步加强。③非公开发行实现员工持股，利益实现绑定，且持股价11.08 元情况下当前股价有一定安全边际。

    　　风险提示：并购重组协调效应不达预期；行业竞争加剧。