本报告导读:

    业绩超出市场预期,源于收入高速增长和运营效率的提高,国企改革初现成效;化工电商平台销售额翻两番,大宗化工交易触网节奏加快。

    投资要点:

    维持“增持”评级。我们维持公司2015-2016年EPS0.26元、0.49元,新增2017年EPS预测0.64元,本次上调目标价主要基于2014年年报业绩超出我们之前预期的24%,同时化工电商销售额翻两番,我们前报告中提及的主业盈利改善和电商平台高增长的刺激因素逐步实现,给予2016年30倍PE,上调目标价至14.7,距离目前的股价仍有15%。未来催化剂包括:公司主业盈利继续大幅改善;国企改革推进,整合预期增强;化工贸易的电商平台流水暴增。

    2014年,公司净利润超出我们之前预期的24%,2015-2016年业绩大幅改善可期。2014年,公司实现收入54亿元,同比增长33%;实现净利润4392万元,同比增长37%。盈利改善源于公司运营效率的提高,体现在三费的控制(2014年三费收入占比4.19%,比2013年下降1.13个百分点),国企改革初现成效。鉴于采购周期的影响,2014H2国际原油等大宗原料价格大幅下跌给公司民用品带来的毛利改善将滞后6-9个月反映在公司的盈利中,我们认为,国企改革理顺利益关系下,公司2015-2016年主业盈利将继续大幅改善。

    化工电商平台高增长,销售额翻两番。公司为奇化网的第一大股东(持股比例35%),具备实际的控制权。奇化网主要提供化工产品现货的电子交易服务,目前主要针对中小企业采购的长尾市场。2014年全年,子公司实现收入11.7亿元。

    风险因素:国企改革进程低于预期。原材料大幅波动的库存损失风险。