本报告导读:

    广州国发参与定增,改革启动;奇化网成为公司大宗化工品的贸易平台;大宗原材料(原油、棕榈油)价格大幅下跌带来业绩弹性。

    投资要点:

    首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.08元、0.26元、0.49元,给予目标价14.33元,距离目前的股价31%的空间。未来股价刺激因素包括:报表期公司主业盈利大幅改善;国企改革推进,整合预期增强;化工贸易的电商平台流水暴增。

    广州成为国企改革前沿,公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台,存在资产整合预期。轻工集团旗下主要有双鱼体育用品、鹰金钱健康食品、黑妹牙膏、五羊表业、照明等资产。参考广汽集团、白云山、广州友谊、东方宾馆等资产整合路径,公司存在资产整合及整体上市预期。同时,增发引入广州国发(广州投资管理平台)并实现员工持股,有望改善激励机制并在其他领域实现突破。

    奇化网成为公司化工贸易的电商平台。公司为奇化网的第一大股东,持股比例35%,具备实际的控制权。奇化网主要提供化工产品现货的电子交易服务,目前主要针对中小企业采购的长尾市场。2014H1,子公司实现收入2.19亿元。

    主业盈利改善,20亿土地抬高安全边际。公司洗涤用品上游原料为原油和棕榈油,化工原料价格的大幅下跌将滞后地反映在公司的盈利能力的提升,我们预期公司ROE水平将由目前的2-3%提升至10-15%。我们预计,公司土地资产变现值在20亿元,一方面提高了估值的安全边际,另一方面给公司的发展提供了充裕的资金。

    风险因素:国企改革进程低于预期。