总股本缩小。总股本由229350622股缩小到172581794股，缩小比例为24.75%。原非流通股股东持股比例由58.93%下降为45.44%；流通股东持股比例由41.07%上升为54.56%。

   

    部分财务指标发生变化。公司资产、负债、股东权益总额不变，但公司总股本由229,350,622股减少为172,581,794股。公司每股净资产将由改革前的1.72元增加到改革后的2.29元(按照2004年12月31日净资产计算)，每股收益将由改革前的0.013元增加到改革后的0.018元(按照2004年度净利润计算)。

   

    依然看好MES项目前景。公司MES项目（脂肪酸甲酯磺酸钠）包括年产20万吨MES和年产20万吨脂肪酸甲脂，首期的产能将按年产10万吨设计，该项目将于2006年年初正式达产。MES是国际上最新开发应用生产的新一代表面活性剂，广泛应用在日化行业、石油工业的三次采油等方面，具有诸多优势。首先，进入门槛高，目前国际上仅美国休斯公司掌握了MES的大规模生产技术，于2002年5月投资1亿美元建成一套8.2万吨/年MES生产及配套装置，而国际上其他一两套的装置均为带试验性质的小型装置，未能投入规模生产。其次，原料来源有优势，MES是以可再生的天然油脂资源为原料，相对居高不下的油价来说，具有明显优势，全球油料作物的增长率平均在3％～4％，转基因油料作物更是保持着两位数的增长率，远远高于人口的增长率，全球天然油脂价格总体呈现下滑趋势。最后，MES是一种性能优越的表面活性剂，具有其他表面活性剂不可比拟的相对优势，在洗衣粉中应用前景看好。

   

    MES项目后续进展值得密切跟踪。MES项目于2005年3月在原大连华能厂2吨/时的设备上进行了试验，试车成功，试验成品MES的各项指标都达到和超过了标准值。后续产业化、规模化生产仍值得紧密跟踪，如果装置运行的各项参数稳定，技术指标达到要求，产品合格率达到预期，未来随着产能的扩张和逐步释放，公司的盈利能力将得到大幅提升，也将从日化行业公司逐步蜕变为上游原材料生产厂商，所处行业生态发生丕变。

    维持业绩预测，下调评级为“中性”。我们维持2005、2006年盈利预测，每股收益分别为0.075元、0.142元。从我们上次报告推荐的价位2.72元到现在，已有20%的涨幅，以2006年业绩计算的市盈率为23倍左右，基本处于合理范围，我们下调评级为“中性”。未来我们将密切跟踪MES项目的进展情况，据此对投资建议进行调整。