2012年，公司实现营业收入43.11亿元，同比增长13.47%；营业利润4.34亿元，同比增长38.26%；归属母公司所有者净利润3.49亿元，同比增长33.66%；基本每股收益0.74元。

    精细营销管理促进效益提升。公司作为广药集团旗下的两个上市公司之一，充分利用广药集团11X战略和大南药平台提升白云山品牌价值。报告期内，公司营业收入增长13.47%，超亿元产品达到9个，头孢硫脒销售收入超过5亿元。公司通过精细化管理使盈利能力不断提高，综合毛利率提高2.63个百分点至36.44%。期间费用率提高0.70个百分点至26.77%，其中销售费用率提高0.86个百分点至14.21%，管理费用费提高0.15个百分点至11.51%，财务费用率下降0.30个百分点至1.05%。公司作为历史悠久的国有制药企业，“白云山”品牌已深入人心，虽然医药市场政策利空不断，但公司凭借品牌优势，通过加强学术营销，使业绩保持快速增长。公司利用广药集团搭建的中药材原料、大宗原料、辅料、药用包材等资源整合平台，降低采购成本；加快属下白云山医药科技公司、白云山总厂、白云山光华公司的工商整合力度，促进营销资源共享，提高市场控制能力。在营销方面，公司自2008年下半年开始对下属各企业进行改革，以白云山股份公司名义统一招标，2009年下半年成立营销中心统筹白云山制药总厂、何济公、光华的营销工作，营销形势不断向好的同时，公司期间费用控制良好。精细化管理效果显现，公司盈利能力不断增强。

    集团资产重组利于集团整体发展。2012年12月21日，重组方案得到中国证监会核准，广州药业将以新增A股股份换股方式吸收合并白云山，白云山与广州药业的换股比例为1：0.95，交易完成后，白云山将注销法人资格，其全部资产、负债、权益、业务和人员将并入广州药业。广药集团将以广州药业为平台，实现其主营业务的整体上市，成为全国竞争力最强的综合性医药上市公司之一。重组有利于广药集团对拥有的医药产业资源进行全面、系统整合，进一步提升劳动效率、降低成本；解决集团内部的同业竞争问题。同时广州药业下属企业产品将可使用“白云山”商标、企业名称加冠“白云山”字样，这将有利于扩大“白云山”品牌的影响力和辐射力，利于集团整体发展。

    盈利预测与投资评级。不考虑资产重组，我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.98元和1.29元，按照最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为26倍和20倍。公司是国内知名品牌普药企业，受益于此次医改对基层普药市场需求释放的推动，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。药品降价幅度超预期；基层普药放量低于预期。