主业快速增长39%

    公司前三季度收入28.43亿元（+7.60%），归属于母公司股东净利润2.10亿元（+24.83%），EPS0.45元低于预期的0.47元，扣非后净利润2.06亿元（+39.18%），EPS 0.44元。ROE 17.51%，经营性现金流0.48元/股（-23.98%）。

    Q3单季度收入同比下降低于预期

    单季度收入8.08亿元（-3.94%）；归属于上市公司股东的净利润0.51亿元（+14.45%），扣非后净利润0.48亿元（+11.20%）。单季度毛利率36.65%同比提升4.5个百分点，销售费用小幅增长2%，管理费用增长15%。公司主导产品受抗生素降价和限制使用影响较小但多为普药，竞争激烈，预计Q3小幅增长，但众多的小品种则受政策影响（抗生素政策、基药招标等）收入有一定的下滑，毛利率提升主要因原料药价格下跌和主导品种占比提升。

    风险提示

    公司品种多为普药且抗生素占比较大，存在成本上升、药价下降、中标率下降的风险，可能受抗生素限制使用影响。

    下调盈利预测和投资评级至"谨慎推荐"

    公司08年开始调整，09Q3有所恢复，10年大幅增长，11H1较快增长，11Q3增长趋缓，预计未来几年公司的收入将保持10%左右增长，利润增长弹性将来自公司经营质量提升和下属各公司整合效益情况，有望体现为费用增长略慢于收入增长。

    公司中报显示主导品种增长较快并未明显受行业政策影响，但3季度收入下滑是暂时现象还是意味着公司受行业政策负面影响开始从3季度显现尚不明朗。考虑到3季度业绩情况和公司面临的行业政策负面影响，下调11-13EPS至0.55（-6%）/0.67(-11%)/0.81(-16%)元/股的预测，下调投资评级至"谨慎推荐"。经过前期调整，目前11-13PE21X、17X、14X，股价调整基本反映公司所面临的行业政策负面因素。