业绩大幅改善，EPS 0.44低于预期的0.48

    10年公司实现营业收入 33.17亿元，同比增长 18.67%；归属于上市公司股东净利润 2.05 亿元，同比增长 89.98%（已预增 70%-120%），EPS0.44元；扣非后净利润 1.64 亿元，同比增长 232.51%，合每股 0.35 元。ROE为 20.28%，每股经营性现金流 0.70元/股，远超净利润，盈利质量优异。

    业绩大幅增长的原因在于：1）主导产品销售收入增长明显，毛利率提升 0.41个百分点；2）内部整合和财务费用下降使期间费用率下降 2.92 个百分点；

    3）合营企业白云山和黄业绩略有下滑（权益法）、但百特侨光大幅减亏（权益法），加上转让广州医药足球俱乐部，使投资收益同比增加 29.47%。

    10年第四季度收入 6.75亿元， 下降 9.89%， 净利润 0.36亿元，下降 11.36%。

    公司 10年度分配方案为：10派 0.5（含税）。

    各业务板块、主导产品增势良好

    各业务板块中，化学原料药和化学制剂加速增长，中药在 09年甲流形成较高基数的基础上增速有所放缓，商品流通规模则保持稳定。公司过亿产品 7 个，合营企业过亿产品 3 个。主导产品除阿莫西林（公司放弃部分基药招标价格不理想的省份）和板蓝根颗粒 10 年收入因 09 年甲流形成的较高基数而有所下滑之外，其他主导产品增势良好。

    维持“推荐”评级，未来业绩仍有改善空间

    公司整体经营质量大幅改善，但众多下属企业的发展水平和经营能力仍参差不齐，尚有较大的改善空间，未来公司整合有望持续出效益。

    公司 10Q4业绩低于我们预期，下调 2011、 2012年 EPS至 0.58、 0.75 （原 0.64、0.83），下调幅度 9%、9%，同比增长 33%、30%，首次给予 2013 年 0.97 元/股的预测，同比增长 28%。公司面临业绩拐点，未来仍有改善空间，业绩弹性较大，后续题材也较为丰富，市值相对偏小具提升空间，维持“推荐”评级，一年期合理价值19-21元（12PE25-28x）