一、业绩大幅增长已成定局。2010 前三季度公司实现营业收入 26.42 亿元，同比增长29.12%；净利润 1.68 亿元，同比增长152.54%，EPS 0.36元。公司主导产品头孢硫脒、头孢克肟、头孢丙稀、头孢曲松钠、头孢呋辛钠等头孢系列产品制剂及原料，清开灵系列产品，阿咖酚散，小柴胡颗粒等继续保持良好的销售势头。

    随着四季度抗感染及抗感冒治疗需求增加，我们认为四季度公司增长依然强劲。

    二、公司步入快速发展时期，业绩增长有望持续。公司自 08年开始对旗下经营不善的子公司进行管理层调整，09 年将何济公制药和侨光制药的营销管理纳入化学总厂进行统一管理，以期资源共享和完善销售策略，这种改革有利于公司的长期发展。 何济公由 09年亏损2000 万元左右至10 年预计盈利超过1000万元（主营）、百特侨光由09 年亏损2000 多万元至 10 年三季度亏损 300 多万元，减亏显著，预计 2011 年百特侨光的经营状况会更好。作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业，公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容，业绩增长有望持续。我们预计 2011 年及 2012 年白云上总厂及和记黄埔将保持 20%左右的增长幅度，而下属子公司的增长可能会超过 30%。而广药集团推进的一体化运作虽然目前只停留在销售资源共享、统一采购等层面，但公司已切实感受到可以增强销售能力和节约成本。因此，我们认为虽然未来白云山主营业绩增长幅度会低于 2010 年，但未来保持行业平均增长甚至高于行业增长的幅度是完全可以预期的。

    三、广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。今年广药集团提出“十二五”规划，目标是将营业收入由目前的 270 亿元上升到2015 年的 600 亿元。我们认为，广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展，其很难在 5 年内将销售收入增加 1 倍有余。旗下两家上市公司经营医药产业虽有侧重，但主要研发方向和产业雷同，面对国药、华润、上药通过整合和战略扩张不断增强竞争力，广药集团将面临战略性选择，即将旗下医药产业资源进行整合，加大协同效应和竞争力。

    四、参与抗“超级细菌”药物研发，利好长远发展。2010 年9月11日，广药集团牵头启动抗“超级细菌”药物研发课题，公司将参与其中的 10 大抗菌消炎中药改善耐药性研究，可能涉及的产品包括：清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒等，研究上述抗菌消炎中药的改善耐药性，为医生以及患者的用药选择提供参考与帮助，同时开展抗菌消炎中药新药研究，加快科技成果转化，促进公司的长远发展。

    五、投资建议：强烈推荐（维持） 。我们维持对公司 2010-2012 年 EPS 0.51、0.66和 0.84元的业绩预测，对应 PE 分别为31X、24X 和19X。我们认为，公司已步入快速发展时期，将持续受益于基层医疗市场扩容，未来持续稳定增长可期；公司拥有1300 亩优质土地，且存在广药集团整合预期；参与抗“超级细菌”药物研发，研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展，维持“强烈推荐”评级。6 个月目标价19.8 元，12 个月目标价29.8 元。