报告摘要：

    业绩大幅增长，经 营性现金流健康。2 010年19月，公 司实现营业收入26.4亿元，同比增长29.12%。实现净利润1.68亿元，同比增长152.54%，每股收益0.36元。

    扣除非经常性损益的净利润1.48亿元，同比增长了197.02%，每股收益0.32元，环比一、二季度主业盈利均为0.11元，三季度基本维持了前两季的盈利能力。经营活动产生的现金流量净额2.94亿元，同比增长了54.50%，每股经营性现金流量净额0.63元。业绩大幅增长主要因：主导产品销售同比大幅增长、主营业务毛利率同比上升0.33个百分点、财务费用同比减少、合营企业白云山和黄、百特侨光等按权益法确认的投资收益同比增加等经营性因素；以及房地产补偿收益及股权转让收益等非经常性因素共同所致。

    营销改革显效，主导产品销售放量。公司经营继续保持良好的发展势头，主导产品注射用头孢硫脒、头孢克肟制剂及原料、头孢丙稀制剂及原料、头孢曲松钠制剂及原料、头孢呋辛钠制剂及原料等头孢系列产品，清开灵系列产品，阿咖酚散，小柴胡颗粒等销售同比增长较快；合营企业白云山和黄的复方丹参片、中/长链脂肪乳注射液销售收入也增长较快。

    加快中药材GAP 基地建设，保证原材料供应。白云山和黄的云南文山三七及大庆板蓝根GAP基地合作建设已启动，目前，已建及在建GAP 基地共有8 家，为公司中药产品的原料供应和成本控制发挥了积极的作用。

    下属企业均衡发展，公司经营大幅改善。2009年至今，公司通过整合营销资源，划分营销区域精耕细作，努力消化清理存货，加快货款回笼，营销形势不断好转。下属光华制药、何济公制药厂逐步走出困境，主导的老产品小柴胡、阿加酚散销售恢复性增长明显；明兴制药、制药总厂、天心制药、和记黄埔继续保持强劲增长势头。百特侨光中/长链脂肪乳注射液通过招标和深度分销，市场在逐渐扩大，企业经营逐渐好转。19月公司对联营企业和合营企业（主要为白云山和黄、百特侨光）的投资收益为3,899万元，同比增长了52.46%，合营企业盈利同比大幅提升。

    维持“增持A”的投资评级，调 高12个月目标价至20.3元。我 们维持对公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元的业绩预测，考虑公司后续有重组预期，按照公司2011年业绩给予35倍PE，则调高公司12月目标价至20.3元，维持“增持A”的投资评级。