2010 年半年报显示，公司实现营业收入18.00 亿元，同比增长31.33%；营业利润1.46 亿元，同比增长101.38%；归属于母公司所有者净利润1.24 亿元，同比增长123.19%；摊薄后每股收益0.26 元。

    公司主要产品快速增长。报告期内，公司主要产品清开灵、头孢硫脒系列、阿咖酚散、头孢克肟系列等销售同比大幅增长，促使公司营业收入同比增长31.33%。其中阿咖酚散实现营业收入5532.47万元，同比增长156.35%,毛利率为44.74%，同比上升25.87个百分点；头孢克肟系列实现营业收入7265.97万元，同比增长29.06%，毛利率为71.84%，同比上升2.33个百分点；清开灵实现营业收入1.44亿元，同比增长49.98%，毛利率为52.03%，同比上升0.98个百分点；头孢硫脒系列产品实现营业收入1.39 亿元，同比增长43.94%，毛利率为48.55%，同比减少0.76个百分点。

    我们认为公司经营业绩大幅改善有以下几点原因：

    1）医改扩容形成政策利好，品牌普药企业受益明显。此次医改强调未来三年深入健全基层医疗卫生服务体系。国家基本药物制度本身最重要的目标是要保证人人享有药物。新农合政策的深入落实拉动整个行业特别是基层用药市场的较快增长，而公司拥有丰富的产品线和良好的品牌效应从中受益显著。

    2）盈利能力提升，期间费用率下降。报告期内公司综合毛利率为36.60%，同比上升2.13个百分点。毛利率的提升是公司营业利润增速较大的原因之一。报告期内，公司销售费用达到2.90亿元，同比增长33.14%，主要原因是公司加大宣传力度，广告费用同比大幅增加；管理费用达2.10亿元，同比增长35.83%，主要原因是公司增加了研究开发投入，导致技术开发费用上升；财务费用为2725.20万元，同比下降20.39%，主要原因是公司利息收入同比提高。因公司营业收入大幅提高，期间费用率29.29%，同比减少0.38个百分点，期间费用控制能力良好。

    3）合营企业经营向好，投资收益大幅增长。报告期内，合营企业和记黄埔主要产品复方丹参片实现营业收入2.57亿元，同比增长42.77%；板蓝根颗粒营业收入为1.95亿元，同比下降3.8%，按权益法确认投资收益2790.72万元，占上市公司净利润比重为20.92%。合营企业百特侨光主要产品中长链脂肪乳注射液实现营业收入7003.00万元 ，同比增长19.73%，按权益法确认投资收益-260.05万元。该企业2009年净利润为-3933.00万元，我们预计今年企业能够实现扭亏，给投资收益带来足够的上升空间。

    未来看点。第一，和记黄埔向上游产业链延伸，扩展其三七、丹参、板蓝根、穿心莲等原料GAP认证基地，公司产业链得到完善，对原材料上涨等不利因素抵御能力增强。第二，公司自主研发的一类新药头孢嗪脒获得美国专利授权（USP），目前该产品处于临床前研究阶段，短期不会对公司业绩产生影响，但未来将成为公司新的利润增长点。

    盈利预测与评级：我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.56元和0.69元，对应前一交易日12.85元的收盘价，动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍，我们认为目前公司估值偏低，上调公司投资评级至“增持”。

    风险提示：《制药工业水污染排放标准》强制实施，环保压力加大影响营业利润的风险；打击医药行业商业贿赂深入，造成行业短期需求和长期利益格局变化的风险。