事件：近日，白云山公布2010年一季报，报告期实现营业收入99784.63 万元，同比增幅33.51％，营业利润增长95.05%，归属于上市公司股东的净利润同比增长105.23%。

    点评：

    增长趋势良好。公司一季度延续了四季度的增长趋势，业绩出现了可喜的变化。主营业务收入同比增长33.51%，环比增长33.23%。在销售收入增长的同时，毛利率基本保持稳定。从产品上看，主要产品的销售均有较大的增长，呈现出百花齐放的局面。我们认为销售收入的增长主要来源于两个方面：一是医改带来的普药需求的增长；另一个是公司的生产经营经过整合后趋于正常。

    各项费用控制较好。从图一中我们可以看到，销售费用率、管理费用率及财务费用率都处于近几年的低位。随着公司销售规模的扩大，管理费用率还有下降的可能，而良好的现金流使公司的财务费用大大减少。

    在子公司方面，原光华经过整合后，生产经营较为稳定。何济公也已经完成整改，经营情况日趋良好，主要产品阿咖酚散等销售增长。而合资企业和记黄埔的经营稳步增长，但百特侨光的生产经营的改善较慢，今年的目标仍是扭亏为盈。从整体来看，白云山基本已经完成了对下属企业的整合，业绩会出现较大的改善。

    正在进行中的医改为整个行业带来了较大的增量。从产品结构来看，白云山的产品众多，梯队建设完备，并且多数属于中低价位，产品质量较好，理应受惠于医改。在内部整合基本完成后，公司将会集中更多的精力于业务上。我们维持之前对公司业绩的预测，10、11年EPS分别为：0.392、0.475,目前股价为13.14元,对应10年的PE约为33倍，基本反映了公司的价值，但考虑到医改的进程有可能给普药企业带来超预期的增长，给予公司“增持”评级。