公司基本情况

    公司是我国华南地区最大的品牌普药生产龙头企业，主要业务包括抗生素、中药OTC、合资公司百特侨光三部分，主要产品包括：阿莫西林、注射用头孢硫脒、头孢克肟，复方丹参片、板蓝根颗粒、清开灵、阿咖酚散、一力咳特灵以及中长链脂肪乳等。

    公司08年前三季度实现营业收入20.16亿元，同比下降0.59%，归属母公司所有者净利润6502.5万元，同比下降44.28%，每股经营性净现金流0.09元，同比减少35.71%。公司三季度业绩不佳的因素主要包括：去年减持百特侨光形成的投资收益5175万及出售四川水井坊公司股票投资收益794.5万；财务费用增加；原材料、能源、人工成本上升。扣除非经常性因素影响，公司盈利下滑主要是财务费用的增加以及成本的上升。

    抗生素板块实现持续快速增长

    公司抗生素主要包括制药总厂、化学药厂、天心药厂等。08年前三季度经营情况良好，销售收入整体增长20%左右，主打产品阿莫西林增长20%以上，头孢克肟、头孢硫脒增长30%以上，公司重点培育的二线品种头孢丙烯增长迅速，前三季度增长2倍以上，未来有望成为公司抗生素新的过亿品种。随着医改的推进，作为华南地区最大的抗生素生产企业，公司抗生素业务的确定性增长将得到较好的保障。

    白云山和黄中药材稳步增长

    公司控股50%的广州白云山和记黄埔中药材有限公司经营情况良好，主打产品板蓝根颗粒今年前三季度销售达2.2亿，增长20%以上，复方丹参片销量达2.3亿元，在较大基数基础上仍然保持了增长，板蓝根和复方丹参片的市场占有率都超过50%；消炎利胆片、口炎清等二线品种也实现了10%以上的增长。在销售稳步增长的基础上，毛利率也得以维持在去年同期的水平上。随着中药在基层卫生机构中使用的增加，未来中药板块将能够维持稳定的确定性增长。

    百特侨光09年将引入新产品有望扭亏

    公司与世界五百强之一的百特公司合资公司百特侨光受限于年初设备改造及新产品推出滞后的影响，08年预计仍将亏损。百特侨光的扭亏问题一直是外界关注的重点，公司目前正加快与百特整合力度，09年预计将上马高毛利的双腔肠外营业液产品，实现扭亏将值得期待。合资公司外方股东百特公司为美国最大的大输液生产厂商，美国市场占有率达80%，根据合资协议百特侨光将作为百特公司亚太、拉美地区的生产基地，未来业绩值得投资者密切关注。

    公司负债率仍然较高，财务负担仍然较重

    公司因为历史遗留问题造成负债率高企，整体资产负债率高达70%以上，每年财务费用也高达8000万元左右，目前资产负债率的降低只能通过公司内生性增长完成。在公司总负债20.43亿中，短期借款达13.89，占比达68%。公司表示目前正在与有关银行磋商，争取将短期借款转变成长期借款，以减少财务费用支出。

    土地收益目前为出租收益，短期内不大可能实现大幅收益

    公司目前在广州市区拥有土地300亩左右，白云区1000亩左右。目前的收益主要靠何济公部分土地的出租收益，每年约800万，如果按照所在地块周边的地价计算，收益将十分可观，但公司表示搬迁将在2010年后完成，具体的收益还要看与地方政府的协商，目前没有处置土地的计划。

    子公司光华、明兴、何济公仍处于调整之中

    公司控股子公司光华、明兴、何济公三家企业今年在销售和管理方面都进行了调整，通过消化库存、提高管理使公司从重规模向重效益方向改进，我们分析认为，这种调整是必要的，将有利于公司长远的发展，在调整之后阿咖酚散、小柴胡等产品的增长将值得期待。

    我们的观点

    我们认为白云山作为华南地区最大的品牌普药生产商，在新医改推进的背景下公司的抗生素板块将显著受益，合资公司白云山和记黄埔中药材公司增长稳健，盈利能力较为突出，百特侨光随着与外方整合的深入，未来将引进高毛利的双腔肠外营养液产品，作为百特公司亚太及拉美地区的生产基地，未来增长值得预期。我们将密切关注公司负债结构调整的进度、公司各控股子公司整合的进度、百特侨光扭亏以及土地收益的实现等方面的问题。公司目前市盈率只有17.5倍，相对于医药板块19.5倍的市盈率来说，调整可以说已经比较充分，我们将继续保持对公司密切关注。