事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业总收入304.08亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润4.1 亿元，同比-41.31%。

    　　其中，2025Q4 单季营业总收入为50.15 亿元，同比-13.92%；归母净利润为-0.78 亿元，同比-146.64%。

    　　分红：公司分红率由2024 年的48.6%提升至2025 年的51.61%，2025 年公司分红叠加回购总金额占归母净利润的72.8%。

    　　2025 年公司洗衣机业务表现亮眼。分产品：2025 年公司空调、冰箱、洗衣机、小家电及厨卫收入分别同比+12.81%、-6.42%、+26.33%、-3.19%；分区域：2025 年公司国内、海外业务收入分别同比+3.89%、10.66%。

    　　盈利能力下滑。毛利率：2025Q4 公司毛利率同比-0.13pct 至12.26% 。费率端： 2025Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为8.07%/2.38%/4.10%/-0.04% ， 同比增加4.42pct/0.75pct/0.86pct/0.73pct。财务费率主要系汇率波动影响。

    　　净利率：公司2025Q4 净利率同比-4.57pct 至-1.47%。

    　　现金流：2025 年经营性现金流净额8.60 亿元，同比-78.34%；销售商品收到的现金为343.40 亿元，同比+9.03%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到2026 年国补退坡、原材料高位等外部环境变动及公司自身规模影响，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.11/4.43/4.65 亿元，同比增长0.2%/7.7%/5.1%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。