2025 年业绩承压，期待盈利能力企稳改善，维持“买入”评级2025 年公司实现营收304.1 亿（同比+6.3%，下同），归母净利润4.1 亿（-41.3%），扣非归母净利润3.4 亿（-51.1%）。2025Q4 看，公司实现营收50.1 亿（-13.9%），归母净利润-0.8 亿（-146.6%），扣非归母净利润-1.1 亿（-164.5%）。考虑到公司2025Q4 公司收入下滑业绩承压、上游原材料价格上涨、行业竞争环境加剧等因素，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为4.45/4.73/4.91 亿元（2026-2027 年原值为7.54/8.23 亿元），对应EPS 分别为0.43/0.46/0.48 元，当前股价对应PE 为18.1/17.1/16.5 倍，我们仍然看好公司在长期的品牌及渠道运营能力，期待盈利能力边际企稳改善，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：空调及洗衣机品类稳健增长，海外增速优于国内分品类看，2025 年公司冰箱（柜）/空调/洗衣机/厨大电、小家电/生物医疗实现收入89.5/173.85/22.1/14.4/3.1 亿元，同比-6.4%/+12.8%/+26.3%/-3.2%/+15.6%，我们看好公司在品牌能力上深化品牌主张，持续拓宽渠道营销，在产品能力上持续健全全平台产品矩阵，聚焦核心产品，打造爆款产品，在营销运营能力上坚持线上线下协同发展，持续完善全国性销售网络与服务体系共同带动公司核心竞争力提升。分地区看，2025 年公司国内/海外实现收入190.7/113.4 亿元，分别+3.9/+10.7%，国内方面，我们看好公司坚持线上线下一体化运营，持续推进空白市场开拓；海外方面，我们看好公司重点聚焦头部客户深化合作，积极拓展新兴客户，同时发力强健腰部客户群体，实现收入稳定提升。

    　　盈利能力：毛利率承压，费用投放加速影响利润公司2025 年毛利率10.5%（-0.7pct），期间费用率9.0%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为5.3%/1.3%/2.4%/0.0%，同比分别+0.1/+0.1/+0.2/+0.6pct，财务费用率上升主系因汇率波动产生的汇兑损失增加，综合影响下，2025 年公司销售净利率为1.4%（-1.1pct）。

    　　风险提示：国补政策不及预期、汇率波动、外销景气度不及预期等。