事件：公司发布 2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收227.6亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润5.3 亿元，同比增长6.3%；实现扣非净利润5.1 亿元，同比增长0.2%。单季度来看，Q3 公司实现营收78.1 亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润1.2 亿元，同比减少18%；实现扣非后归母净利润0.8 亿，同比减少37.7%。

    收入保持高增长，外销贡献增量。根据产业在线数据，2024 年7、8月空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-21.3%/-14.5%/+7.7%，-5.4%/-2.3%/+9.2%；外销量分别同比+42.7%/+14.2%/+13.6%，+31.5%/+21.7%/+17.5%。公司三季度收入增速良好，我们推测公司与行业趋势一致，即外销表现优于内销。此外，根据行业排产数据，空调外销排产依旧火热，我们预计公司与行业情况一致。

    毛利率承压，盈利能力下降。公司2024Q3毛利率同比减少4.7pp 至10%，我们推测一方面因铜等大宗原材料价格波动所致，另一方面毛利率更低的海外市场表现优于内销市场，占比提升导致毛利率结构性承压。费用率方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.5%/1.4%/-0.3%/2.1%，分别同比-1.6pp/+0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，费用率同比稳中有降，此外销售费用率环比Q2增长0.9pp，在内销竞争加剧的背景下销售费用率有所抬头；净利率来看，2024Q3 公司净利率为1.5%，同比减少0.8pp，环比减少1.4pp，公司2024Q3所得税2087 万元，2023Q3 所得税仅352.2 万元，影响净利率约0.2pp，也对盈利能力造成一定压力。

    以旧换新政策缓解竞争压力。从经营层面来看，2024 年Q3行业内销竞争加剧，我们推测这也是影响公司盈利能力的主因之一。随着以旧换新政策逐渐落地推广，根据奥维数据，9月空冰洗等大白电内销均呈现出量价齐升的趋势。我们认为，政策加持下，行业需求回升，竞争态势从低价竞争重回品质提升的状态。

    另一方面，海外市场依然维持快速增长，且原材料价格较年中高点有所回落。

    在此状态下，公司盈利能力有望回升。

    盈利预测与投资建议。我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.74 元、0.86元、1.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。