核心观点

    　　长虹美菱发布2024 半年度报告，受益于出口红利叠加内生变革带动的经营增量，二季度公司经营业绩稳健增长，整体表现优于行业。市场前期更多关注公司在利润低基数背景下的业绩恢复弹性，我们认为公司近年围绕“一个目标”，紧扣“三条主线”深耕发力，治理效率明显提升，经营能力与产品竞争力伴随，有望推动公司实现长期业绩增长。

    　　事件

    　　长虹美菱发布2024 年中期业绩报告。

    　　24H1 公司实现营业总收入149.48 亿元，同比增长16.52%；归母净利润4.15 亿元，同比增长15.91%；扣非净利润4.33 亿元，同比增长13.22%。

    　　单季度来看，24Q2 公司实现营业收入90.08 亿元，同比增长15.43%；归母净利润2.59 亿元，同比增长10.18%；扣非净利润2.47 亿元，同比增长11.46%。

    　　简评

    　　一、收入端：增速领先行业，外销提供驱动

    　　行业层面，24H1 家电内销有效需求整体不足。奥维云网推总数据显示，上半年白电市场零售额2319 亿元，同比下滑7.0%；面对传统家电市场激烈的存量竞争，公司围绕“一个目标”，紧扣“三条主线”，积极调整品类、渠道策略，发力差异化爆品打造与多元化渠道建设，上半年内销收入增长13%，经营表现优于行业。

    　　外销方面，受益于海外需求恢复与海运危机引致的备货需求，家电出口市场景气优于内销，继续保持稳定增长态势。公司冰箱、洗衣机积极抢抓订单，推进产品拓展，接单及发货大幅增加；同时在冰洗协同带动下，洗衣机产业同步实现快速拓展。海外空调产业方面，推进产品结构升级，增强市场开拓能力。上半年外销收入增长24%，实现较好双位数增长。

    　　品类方面，24H1 公司冰箱冰柜业务同增12%，空调增长21%，洗衣机增长41%、小家电下滑13%。

    　　二、费用整体优化控制，盈利能力整体稳定

    　　24H1 毛利率下降，净利率稳定。24Q2 公司毛利率为9.89%，同比下降1.82pct，主因原材料价格上涨，以及市场竞争激烈等因素拖累；净利率为2.96%，同比下降0.14pct，整体保持稳定。

    　　费用端有所压缩。24Q2 销售费用率为4.63%，同比下降0.37pct，管理费用率为 0.96%、同比下降0.39pct，研发费用率为1.72%、同比下降0.04pct，财务费用率-0.66%、同比上升0.31ct。

    　　现金流显著提升，24Q2 公司实现经营性现金流28.42 亿元，同比增长+59.45%。

    　　三、三条主线深耕经营，助力公司长期成长

    　　近年公司围绕“效率为王”、“产品领先”、“对标对阵”三条主线深耕经营。在渠道策略上，发力电商渠道，拓展增量渠道，夯实基础渠道，提质连锁渠道，持续改善经营质量。产品端进行分类管理，通过打造爆品、推广精品，优化低效品、引流品价值链，持续改善产品结构，提升毛利率。制造端通过对标，提高日产、减少用工、消除过程障碍来提升生产效率；聚焦重关费用，降费提效，推进成本压控，提升毛利，综合发力下取得亮眼成效，建议重视公司变革带来的份额提升与盈利修复机会，有望持续依靠内生增长实现优于行业的成长。

    　　投资建议：长虹美菱产品矩阵覆盖全面，改革落地过程中各产业展现亮眼增量。我们预计公司2024-25年分别实现营业收入278、312 亿元，同比增长14.6%、12.3%；归母净利润8.5、9.8 亿元，同比增长14.34%、15.34%，对应PE 分别为9.19X、7.97X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    　　3、房地产市场波动风险：公司主营业务与地产市场关联度较高，近年住宅竣工和销售增速下滑，精装房规模减少。若房地产市场持续低迷，公司未来收入增长或降档；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。