事件:2024 年3 月29 日，长虹美菱发布2023 年年报。2023 年公司实现营收242.48 亿元(+19.95%)，归母净利润7.41 亿元(+203.04%)，扣非归母净利润7.49 亿元（+629.43%）。

    　　2023Q4 利润端增速靓丽，外销增长迅猛。1）分季度看，2023Q4 公司实现营业收入50.80 亿元(+4.96%)，归母净利润2.42 亿元(+194.22%)，营收端稳健提升，业绩端增速亮眼。2）分业务看，2023 年空调、冰箱（柜）、洗衣机、小家电及厨电品类分别实现营收115.66（+18.24%）、90.88 亿元（+18.57%）、13.29 亿元（+76.37%）、18.49 亿元（+15.16%），其中洗衣机业务的持续高增或系受益于国内差异化竞争和产品结构优化，叠加海外主要市场的突破。3）分地区看，2023 年公司整体内销收入166.63 亿元(+10.80%)，或受益于公司国内产品结构优化叠加市场开拓能力增强；外销收入75.85 亿元(+46.52%)，实现高速增长，或系海外消费市场逐渐恢复同时公司战略客户销售不断提升所致。

    　　2023Q4 净利率涨幅显著，期间费用率控制合理。1）毛利率：2023Q4毛利率为15.82%，同比-1.28pct，略有下滑；环比+1.18pct 有所改善。

    　　2）净利率：2023Q4 净利率为5.00%，同比+3.09pct，涨幅较为明显。3）费用率：2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63/1.87/3.59/-0.22%，同比分别为-0.53/+0.18/+0.00/-0.72pct，其中公司财务收入增长主系利息收入和汇兑收益同比提升所致。

    　　产品端持续推新升级，营销端国内外协同助力品牌建设。1）产品端：

    　　公司2023 年持续强化冰箱“美菱鲜”、“美菱薄”、“美菱窄”、“美菱嵌”的产品名片，同时发布了搭载双蒸发器系统和AI 云保湿科技的“无忧嵌PRO”冰箱、“如手洗”系列洗衣机、全球首款-180°C 压缩机制冷超低温生物存储设备等多款新品。2）营销端：a）国内：积极推进从面向产品线的销售管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型，并通过坚定的对标对阵实现产品领先和效率提升；b）国外：持续围绕“冰洗协同、内外协同及渠道拓展”，建设营销能力，以冰箱柜产业为基础，协同团队、渠道资源加速洗衣机业务，同时以内外研发、制造、资源的协同，实现国内、海外业务的双向赋能。

    　　投资建议：行业端，红海事件和家电以旧换新政策的催化或将支持白电行业短期和中长期的成长。公司端，国内产品结构和市场渠道有望不断拓增优化，海外市场或将加速开拓，并持续巩固中东、拉美、非洲等重点区域市场，内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润为9.10/10.71/12.12 亿元，对应EPS 为0.88/1.04/1.18 元，当前股价对应PE 为10.52/8.94/7.90 倍。首次覆盖，给予“买入” 评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。