19Q4 收入下滑幅度扩大，全年盈利底部小幅回暖。长虹美菱发布2019 年报，公司全年实现营业收入165.5 亿元，同比-5.4%，归母净利润0.56 亿元，同比+46%，全年EPS 为0.054 元。其中19Q4 单季收入同比-17.2%，下滑幅度扩大，单季亏损0.24 亿元，较基期亏损幅度有小幅收窄（18Q4 亏损0.27亿）。

    　　公司同时宣布每10 股分配现金红利0.5 元（对应股息率约1.4%）。

    　　收入拆分：龙头收紧竞争、内销业务压力加大，出口调整见效回暖。

    　　分品类看，2019H2 冰箱/空调分别实现收入41/19 亿元，分别同比-9%/-20%，与2019H1 相比，冰箱和空调收入增速均有环比下降。其中空调2019H2 内/外销分别同比-32%/30%。内销在龙头收紧竞争后，压力较大。

    　　全年洗衣机/厨卫小家电业务分别实现营收4.3/9.9 亿元，同比-16%/+44%。厨卫小家电继续快速增长的趋势，洗衣机业务中由于candy 品牌被海尔收购，美菱卡迪子公司预计2020 年注销。

    　　分地域看，2019H2 内外销分别实现营收51/18 亿元，同比-17%/+16%。内销由于竞争收紧，下降速度较2019H1 扩大，出口业务随着前期调整的逐步见效，以及低基数效应，增速有较大改善。

    　　盈利拆分：冰箱盈利稳中有升，价格竞争下空调全年亏损。

    　　毛利率方面：分产品看，2019 年冰箱/空调毛利率分别+1.5/-1.4pct，空调毛利率下行主要受到行业价格战的冲击。分地域看，虽有多重成本红利，但因为竞争收紧，全年内销毛利率基本持平，而出口在产品升级+汇率贡献支撑下，全年毛利率+2.1pct。

    　　净利润拆分：2019H1 公司空调内销业务的净利润率仍有1%，但下半年在龙头竞争压力下，净利润率下行至-8%，全年空调内外销合计约亏损1.3 亿元。

    　　冰箱等其他业务在成本红利和产品升级带动下，全年实现净利1.9 亿，同比+84%，在空调业务亏损扩大的情况下，对整体利润形成了一定支撑。

    　　经营展望：静待空调出口业务改善，冰箱业务支撑盈利大旗。虽然格局压力下，公司利润表现仍处底部周期。但经营表现亦有亮点可寻，受益应收款项的减少，公司全年经营活动净现金流12.9 亿，较上年增加15 亿，且远高于当期净利润规模。货币资产规模达55 亿，保持良好流动性。

    　　投资建议：资产安全边际高，静待经营反转。在疫情和行业竞争的双重冲击下，预计公司收入仍面临较大压力，冰箱业务盈利水平的提升将成为盈利的重要底部支撑。公司账面净现金资产（货币资金-长短期借款）约40 亿元，而当前市值仅34 亿元（截止3 月30 日收盘价），市净率仅0.7 倍，安全边际较高。在疫情和竞争冲击下，我们下调预测2020~21 年EPS 为0.05/0.09 元（原预测为0.12/0.15 元），新增预测2022 年EPS 为0.11 元，现价对应PE 为64/35/29 倍，维持“增持”评级。