事件

    　　长虹美菱发布2019 年半年度报告，公司2019H1 实现营业收入91 亿，同比下降1.5%，归母净利润0.54 亿，同比增长7.2%，扣非归母净利润450 万，较去年同期亏损660，有较大改善。

    　　分季度看，2019Q2 公司实现营业收入49 亿，同比下降2.3%，归母净利润亏损620 万，较去年同期560 万的亏损有所扩大，扣非归母净利润亏损3191 万，较去年同期2961 万有所扩大。

    　　简评

    　　行业景气下行，公司业务承压

    　　行业层面，今年上半年普遍承压。据奥维云网数据，2019H1空调零售额规模1137 亿，同比下滑1.4%，零售量3370 万台，同比增长1.5%，量增价跌；冰箱零售额458 亿，同比下滑0.3%，零售量1631 万台，同比提升2.0%，量增价跌；洗衣机零售额335亿，同比提升3.7%，零售量1685 万台，同比提升5%，以价换量。

    　　公司层面，2019H1 实现营业收入91 亿，同比下降1.5%，其中，一季度同比下滑0.5%，二季度同比下滑2.3%。

    　　分产品看，2019H1 空调业务实现营业收入40 亿，同比下滑8.8%，其中，四川长虹空调30 亿，同比下降7.0%，中山长虹电器13 亿，同比下滑12%。报告期内，公司抓住了战略ODM 品牌的合作机遇，ODM 业务增长205%。

    　　冰箱业务38 亿，同比提升3.7%，逆势增长。报告期内，公司对产品进行了提价，但份额并未丢失。根据中怡康数据，公司线上份额提升0.9pct，线下份额基本持平。

    　　小家电及厨卫业务4.6 亿，同比提升33.6%，优于行业增速。

    　　洗衣机业务2 亿，同比下滑16.7%，略低于预期。

    　　冰箱提价成功，推动毛利率上行

    　　2019H1 公司毛利率为18.0%，同比提升1.67pct。其中，一季度毛利率20.0%，同比下降0.03pct，二季度16.3%，同比提升3.06pct。

    　　冰箱业务毛利率为22.4%，同比提升5.4pct，公司冰箱产品2019H1 线上市场均价提升11.7%，冰箱线下市场均价提升 8.2%，助推毛利率上行。

    　　空调业务毛利率为15.7%，同比下降0.9pct；小家电及厨卫毛利率为15.1%，同比下降0.5pct；洗衣机为毛利率21.3%，同比提升0.5pct。虽然报告期内，石油、铜、铝等大宗原材料价格较2018 年同期分别下降5%、6%、3%，但行业竞争加剧，产品终端售价普遍下探较多。

    　　销售费用增加较多，汇率风险可控

    　　公司2019H1 销售费用率为13.6%，同比上升0.79pct，一季度同比下降1.00pct，二季度同比上升2.29pct。

    　　主因是，报告期内广告费用同比下降了28%，绝对额减少了570 万的同时，市场支持费同比增长了62%，绝对额增加了7400 万。

    　　2019H1 管理费用率为3.1%，同比上升0.51pct，一季度同比上升0.43pct，二季度同比上升0.57pct。

    　　主因是，上半年管理人员工资费用增长较多，同比增长37%，研发投入加大，研发费用同比增加29.4%。

    　　2019H1 财务费用率0.19%，同比上升0.34pct，一季度同比上升0.33pct，二季度0.34pct。主要系本期公司汇兑损失同比增加所致。结合公司开展远期外汇合约产生的公允价值变动来看，2019H1 因外汇波动产生的损失为720 万，较去年同期1030 万小，汇率风险可控。

    　　2019H1 公司净利率0.51%，一季度为1.31%，二季度-0.19%。子公司中，中美美菱低温科技、绵阳美菱制冷盈利能力较强，净利率分别为5.84%、3.25%，美菱卡迪洗衣机、合肥美菱集团控股较弱，净利率分别为-5.94%，-2.99%。

    　　冰箱新品持续推出，抓住消费升级潮流

    　　近年来，在行业转型升级以及消费升级的驱动下，公司坚持智能、变频两大产品策略，通过抓住“保鲜”、“薄壁”、风冷、能效升级的契机并切实解决用户痛点，推动公司冰箱产品向智能化、高端化转型升级，全面提升产品在行业中的竞争力。

    　　2019 年2 月，公司发布了“M 鲜生”全面薄系列产品，既传承了M 鲜生超强的保鲜技术，又首创了“冰箱1 厘米自由嵌入”的行业新标准。2019 年6 月，伴随着年轻消费群体的崛起，公司推出针对年轻消费者的 NBA 球迷定制冰箱，创新性地将公司产品、社群及品牌相融合。

    　　海外业务向追求规模和利润并重转型

    　　在海外市场上，公司努力从追求规模向追求规模和利润并重，从订单驱动向市场驱动，从外贸思维向营销思维转型，并逐步加大品牌的团队和产品投入，推进海外自有品牌的建设。

    　　通过加大中、高端冰箱的产品开发和规划，提升销售结构，提升销售均价，理清价值，将海外工厂、研发、销售等全价值链拉通，公司实现了产品结构的持续改善，提高了盈利能力。报告期内，风冷冰箱产品占比已达18%，同比提升了6 个百分点，海外冰箱柜经营质量持续改善。海外空调业务则通过梳理防控海外运营风险，经营持续向好。

    　　投资建议：我们看好公司冰箱业务的竞争力和海外业务转型的前景，预计公司2019—2020 年营业收入为175.8 亿、185.4 亿 ，分别同比增长0.5%、5.5%，净利润为0.61 亿、1.1 亿，对应PE 为56X、31X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率大幅波动