收入快速增长，成本压力+汇兑损失致利润端承压：2017 年公司实现营业收入168 亿元，同比增长34%，归母净利润3247 万元，同比下降85%，全年EPS 为0.03 元。其中2017Q4 单季实现营收36 亿元，同比增长43%，Q4 归母净利润-8775 万元，同比下降260%。公司公布分红预案每10 股派发现金0.6 元（含税）。

    空调热销+产品升级拉动收入增长，新兴品类快速放量：公司收入同比增长34%，考虑总体销量+22%，ASP 约有10%左右增长。（1）分品类看，冰箱/空调分别实现收入75/70 亿，同比+12%/+68%。新品类有较快增长，洗衣机/小家电及厨卫分别实现收入7/5 亿元，同比+39%/+27%。（2）分市场看，2017 年公司内销/出口收入分别为129/39 亿，同比+35%/+32%。空调2017 年内销/出口同比增速约为71%/64%，冰箱2017年内销/出口同比增速约为14%/4%。内销受益空调热销、产品结构持续升级，实现高速增长；出口主要受空调同比高增长拉动。分部业务盈利来看，估计冰箱小幅亏损，空调小幅盈利。

    成本压力导致毛利率下滑，汇兑损益小幅拖累净利润：受原材料价格大幅上涨影响，公司2017Q2 起毛利率出现下滑，全年毛利率18%，较16年-2pct 。其中冰箱/ 空调/ 洗衣机/ 小家电+ 厨卫毛利率同比分别-3/-2/-1/+5pct。同时，由于2017 年人民币大幅升值，公司出口业务产生较大汇兑损失，17 年全年较16 年汇兑损失净增长超过0.85 亿，财务相关收益同比上期减少1 亿。2017 年归母净利率0.2%，同比-1.6pct。

    经营展望：经营底部，期待改善：公司当前现金+票据高达39 亿元，扣除有息负债后净现金达市值一半，资产安全性高。预计2018 年随冰箱行业复苏，收入保持稳定增长。同时因规模上台阶、成本压力下行，以及高端新品持续推出，毛利率/净利率有望逐季改善。此外公司通过锁定汇率减少外汇风险，预计Q1 汇率影响较小。全年看利润有望底部反转，公司经营目标提到18 年收入10%以上增长，归母净利润800%以上增长（2.9~3亿元左右），展现复苏信心。

    投资建议：公司当前总市值仅45 亿，账面净现金19 亿，市净率仅0.9倍，安全边际高。2018 年经营从低谷逐步恢复，预计业绩底部改善，值得重点关注。预计2018~2020 年EPS 为0.28/0.31/0.34 元，对应PE 为15/14/13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：需求大幅下滑；原材料成本大幅上涨；出口增速低于预期。