报告摘要

    冰箱行业进入替换高峰时期，高端升级产品受益

    随着中国家电保有量持续上升，冰箱新增需求占比逐渐下降，地产对冰箱产品的引致需求更是下降到20%左右。冰箱需求周期更多转向产品的生命周期。从2018年开始，随着上一批产品陆续进入替换期，大批的更新潮即将来临。替换需求为主的结构决定了消费升级的趋势，变频、大开门、大容积的冰箱销售增速快。

    美菱创新升级持续，M系列抢占高端制高点

    美菱在变频冰箱方面布局早、且具备上游协同优势。依靠产品的不断更新迭代，美菱一直稳居冰箱行业销量前列，且其产品均价也处在相对较高位置。2017 年前9 月数据显示，美菱冰箱在国内市场零售量市占率达到10.72%，位列行业第4位。公司最新发布的M 鲜生系列冰箱产品从被动保鲜变为主动控鲜，实现了从变频控温、智能交互到智慧控鲜，再一次大幅提升美菱冰箱高端形象。基于公司中高端冰箱市场占比提升和管理优化，公司营收与盈利能力水平有望继续提升。

    空调业务受益行业态势好转，2017年有望保持快速增长

    公司空调业务保持高增长，今年上半年营收38.31 亿元同比增长49%，在业务占比方面，空调业务占比呈上升趋势，今年上半年空调业务占比已经达到45%。出货端，长虹空调内销与出口销量同比增速均大幅高于行业水平。零售端，零售均价水平稳步提升，一定程度抵消原料价格上涨压力。我们认为随着公司产品结构升级与营销提效，未来公司空调业务仍具有较大业绩弹性。

    渠道与营销管理优化，保障业绩提升

    出口方面：公司坚持“自主品牌+OEM/ODM”的品牌结构，聚焦大客户，不断加大海外营销机构、研发基地、生产基地等投入，未来三年仍有望实现翻倍增长。国内市场：逐渐压缩经销商、代理商等批发环节，降低销售费用。积极建设长虹-美菱智能产品体验店。重视盈利能力强的电商渠道。加强销售团队末位淘汰制。

    定增价位股价提供支撑，长远战略目标清晰

    定增价为股价提供支撑：公司以5.59 元/股非公开发行募集资金总额15.7 亿元，分别投入智能制造、智能研发以及智慧生活三大平台建设项目和补充流动资金，保障公司长期发展，定增价位公司股价提供支撑。多业务布局：公司已经完成空调、冰箱、洗衣机以及小家电业务布局，未来有望实现多业务线条协同发展。

    看好公司中长期发展，维持强烈推荐评级

    公司创新技术领先，多业务布局明年年业绩弹性大，中长期战略清晰。我们预计公司2017-19 年EPS 为0.15、0.21、0.32 元，对应PE 为37.4、27.6、17.5 倍，给予强烈推荐评级。

    风险提示：1、原材料价格波动；2、新业务拓展不顺；3、行业需求下滑。