投资要点：

    　　事件：公司发布17 年一季报，收入/业绩分别同比增长25%/14%。2017 年公司第一季度实现营业收入36.67 亿元，同比增长25.29%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长14.14%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比增长0.69%，对应EPS 为0.06 元。受益于空调补库存，公司收入端实现较高增速。

    　　原材料成本上涨影响毛利率近2 个百分点，经营略有改善。受原材料价格提升影响，公司1Q 毛利率同比下降1.89 个百分点至19.96%。公司经营有所改善，销售费用率和管理费用率分别降低了0.68、0.28 个百分点至14.76%和3.06%，部分抵消了毛利率下滑的影响，受益于子公司补助计入营业外收入及公司理财收益增加、联营企业亏损减少，公司净利率仅降低了0.16 个百分点至1.67%。

    　　冰箱空调内销表现出色，变频冰箱比例有望提升。冰箱方面，根据产业在线数据，2017 年1-2 月，美菱冰箱内销47 万台，同比增长27.7%，市场占有率提升1.7 个百分点至7.3%，居行业第四。公司2016 年变频冰箱比例约为30%，受益于新能耗标准的实施，变频冰箱比例将不断提升。我们预计公司17 年变频冰箱比例有望达到40%以上。空调方面，根据产业在线数据，2017年1-2 月，长虹空调内销31 万台，同比增长99%，市场占有率提升了0.2个百分点至3.2%，受益于行业补库存，短期内公司仍旧有望维持高速增长。

    　　携手CANDY 集团，改善公司结构，布局海外市场。2017 年3 月公司与意大利Candy 签署了《战略合作框架协议》。目前CANDY 集团业务遍布欧洲、中东、亚洲和拉丁美洲。两者成立洗衣机合资公司，面向中国市场研发和销售美菱和Candy 及所属品牌的滚筒、波轮洗衣机和洗烘一体机等产品，进一步完善洗衣机业务。同时积极开拓国外市场，着力建设印尼、巴基斯坦品牌市场根据地，聚焦东南亚及印度，拓展非洲和南美市场。公司目前在手现金充沛，预计后续公司会采用并购或自建生产基地的方式进行业务拓展，逐步进入洗衣机及小家电领域，并布局海外市场。公司中期的战略目标是2020 年实现销售收入200 亿元，净利润力争达到10 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。公司一季度收入端实现较高的增速，受成本提升影响，毛利率有所降低，但整体公司经营在不断改善。我们预计公司2017-2019 年分别实现EPS 0.28 元、0.36 元、0.45 元，同比增长34%、27%、24%，目前收盘价对应17 年24 倍PE，考虑到公司经营不断改善，给予公司17 年25 倍PE 估值，对应目标价7.00 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示。需求萎靡，内销竞争过于激烈。