事项：

    　　美菱电器于2017 年1 月20 日晚发布业绩预告，2016 全年归母净利润变动区间为2.10~2.23 亿元，2015 年公司同期实现归母净利润0.27 亿元，对应16Q4 单季度利润0.45~0.58 亿元。公司全年利润大幅增长，与我们此前年报预览的判断一致，市场关注业绩明显改善的原因，对此简评如下：

    　　评论：

    　　空调扭亏为盈+退补损失消除带来16 年业绩大幅改善。1）空调收入、盈利能力明显回升。受益空调步入补库存，预计16H2 空调收入增速接近翻番，同时利润率明显改善。15 年，公司空调业务收入33 亿，亏损近1 亿元；预计16 年空调收入超过40 亿，净利率超1%。2）非经营性因素方面，15 年同期因退回节能补贴，导致非经常性损失1.03 亿元，16 年同期影响消除。

    　　冰箱、出口业务助力16 年收入快速增长，新兴业务完成布局。1）冰箱份额稳步提升。公司前期围绕“智能+变频”进行产品升级，内销份额稳步提升。从终端表现来看，中怡康数据显示，2016 年累计零售量份额11%（同比+1pct），产品ASP 同比+4%。2）出口业务保持快速增长。2016 年公司出口重心放在“调结构、保盈利”

    　　上，一方面，前期市场开拓的效果持续显现，出口订单继续快速增长；另一方面，出口订单结构改善明显，预计16 年出口毛利率同比提升2~3pct。3）洗衣机、小家业务完成布局。一方面，引进人才队伍，完成团队组建；另一方面，管理架构上独立运行，保障激励机制。预计16 全年收入贡献超10 亿，增长迅速。

    　　前期公司经营变革的成果释放保障17 年业绩继续向上。考虑到17 年因地产下滑+成本上行带来的更为复杂的行业环境，市场担心公司业绩改善趋势能否持续。我们认为：公司16 年业绩改善的结果，不仅是行业层面的地产拉动+空调回暖（外生的），更多是公司前期积累的变革效果开始释放（内生的）。13 年以来，长虹集团充分放权为管理改善提供空间，在现任领导班子的带领下，公司在机构精简、品类协同、降本提效等各方面努力。17 年竞争趋紧或将制约业绩提升幅度，但不变盈利改善趋势。具体来看：1）冰箱份额稳步向上，产品结构提升继续推升毛利率。2）空调补库存有望持续至2017H1，带来公司空调价量齐升。3）估计16 年净利率为1.7%左右，仍处于历史低位，随着出口订单升级、内部效率提升，未来提升空间大。

    　　未来资本助力品类扩充，外延扩张值得期待。公司作为四川长虹旗下的白电资产整合平台，目前冰箱、空调已经具备较好的基础，账上净现金超55 亿，未来希望借助资本运作，重点布局洗衣机、小家电、厨电等业务。潜在的外延式并购给公司带来新的看点，收入/利润规模有望再上新的台阶。

    　　风险因素：地产大幅下滑；成本大幅上行；市场竞争加剧。

    　　投资建议。短期看，空调补库存+经营持续改善将继续保障2017 年业绩的高确定性改善。中长期看，公司有望借助资本运作，步入洗衣机、小家电等新领域，规模再上新台阶值得期待。小幅调整公司16/17/18 年EPS 预测至0.21/0.34/0.42 元（原预测0.23/0.35/0.40），对应PE32/20/16 倍，维持“增持”评级。