出售老旧船舶，非经常性损益可观

    （1）公司今日公告出售老旧船舶 133 艘（共计约 40万吨运力） ，其中包括128艘运输船舶和5艘辅助船舶， 获得营业外收入9552万元，扣除所得税影响，预计增厚业绩 0.11元。

    改善长江航线运力结构、提高长江航线收益水平

    长江航线运输亏损是公司盈利水平难以提高的主要障碍，2009 年公司亏损 4个亿，其中主要是长江航线亏损造成。

    公司淘汰长江航线老旧船舶运力，主要目的是通过减少拖驳运输的方式降低成本，减少长江航线的亏损。

    积极发展沿海和远洋运力——未来的盈利催动力

    公司目前拥有沿海和远洋运力的在手订单为 112 万 DWT，预计在2012年将全部交付， 届时公司的沿海和远洋运力分别为120万DWT和 110DWT ，较目前大幅增长。

    公司目前长江航段运力约为 130万吨（扣除本次出售船舶） ，在手自航船订单 13万载重吨。根据公司规划，我们预计公司还将进一步淘汰约 20-30 万吨老旧运力，至 2012 年，长江、沿海以及远洋运力规模将大致相同。

    投资建议

    我们预计公司 2010-2012 年分别实现 EPS为 0.09、0.38、0.56元，对应目前股价的 PE分别为 57.56、14.08、9.59 倍。

    由于公司目前远洋和沿海运力大多与 2011 年开始交付投入运营，因此我们按照 2011 年业绩，给予 18倍 PE，目标价 6.84。

    同时考虑到国际干散货市场复苏的不确定性，我们首次给予“持有”评级。

    风险提示

    国际干散货市场对公司业绩有重大影响，且公司对市场运价没有控制力，如果行业继续下行，则公司业绩受较大影响。