中期业绩大幅下滑、基本符合市场预期。公司今日发布2010年中报：营业收入4.33 亿元、同比下降61.21%；

    营业利润 1.03亿元、同比下降 79.25%；归属母公司净利润 0.73亿元、同比下降80.28%；每股收益0.07元、基本符合市场预期。

    立足宁波、布局长三角的区域性开发商。 公司已于2009年 05 月完成资产重组，变身为立足宁波、布局长三角的区域性开发商，产品包括住宅和写字楼。公司目前在建、拟建项目储备规划建筑面积 120多万平米，主要分布在宁波、常熟和杭州等地。

    结转项目体量较小、毛利率较低导致业绩下滑。公司2010 年参与结算的主力项目是“荣安花园”和“荣安琴湾”，其中，荣安花园于 2010 年 06 月交付、荣安琴湾将于 2010 年底交付。公司报告期内结算的主要是荣安花园，该项目体量较小（建筑面积只有 5万多平米） ，这是收入下降的主要原因；并且荣安花园的毛利率相对较低，只有 36%左右，同比下降 15 个百分点。收入和毛利率同时下滑是公司业绩不佳的主要原因。

    二季度销售下滑。公司报告期在售项目主要是荣安花园、荣安琴湾、中央花园一期等，截止 06 月底预收款项余额为 11.29亿元，较一季度末下降 12.5%；公司第二季度销售商品和提供劳务收到的现金为 2.7亿元，而一季度为 4.4亿元。

    逆市拿地。6月 17日和 7月 2，公司控股子公司宁波荣安房地产公司分别在杭州滨江、宁波鄞州等地各拿地一块，合计建筑面积11.36万平米、土地价款 13.18亿元，增加项目储备10%左右。

    现金相对不足，但大股东支持力度较大。截止 2010 年06 月底，公司真实资产负债率为 52.74%，在行业当中处于适中水平，长期财务结构比较合理；账面现金1.0亿元、较一季度末下降3.5亿元，主要是销售回款放缓和拿地支出增加所致； 大股东荣安集团承诺未来1年里给予公司 30 亿元的短期借款额度，这可能是公司在现金不足的情况下仍大举拿地的底气所在。

    仍无机构重仓。公司半年报显示前十大流通股东当中仍无机构投资者。公司总股本 11.6亿股、流通股本1.2亿股，流通盘较小，但解禁压力并不大（大股东承诺自 2009 年11 月起五年内不减持、二股东三年内不减持）。

    盈利预测和投资评级。 我们预计公司 2010-2011年的每股收益分别为 0.28元和 0.33 元， 以最新收盘价7.72元计算，对应的动态市盈率分别为 28倍和23倍，估值水平较高，虽然公司具备较好的项目布局、清晰的扩张路径，以及较强的项目运作能力，但预计业绩大幅增长将出现在 2012年，公司短期内业绩表现相对一般，我们暂维持公司“中性”评级。