投资要点

    2023 年收入增长亮眼，盈利能力有望逐步改善：2023 年，公司实现收入46.18 亿元（+70.34%，较去年同期增长70.34%，下同），归母净利润-3.68 亿元（+68.70%），扣非归母净利润-4.99 亿元（+55.55%），全年利润端亏损幅度缩窄。2023 年单Q4 来看，公司实现营收12.74 亿元（+59.86%），单季度营收创历史新高，归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非归母净利润-1.49 亿元（+55.42%）。2024 年Q1，公司实现营收11.73 亿元（+10.75%），归母净利润-1.05 亿元（-40.37%）；扣非归母净利润-0.90亿元（+13.05%），环比23Q4 亏损进一步减少。2023 年，公司集中整合优势资源，顺利完成商洛国际医学中心医院股权转让，降低负债水平，资产结构进一步优化。

    西安高新医院各项重要医疗质量指标创历史新高，国际医学中心医院业务规模持续扩大。2023 年，公司提供门急诊服务总量达238.87 万人次（+54.4%），住院服务量18.59 万人次（+70.8%）。分院区来看，2023 年，西安高新医院营收14.85 亿元（+50.53%），净利润6969.33 万元（+217.23%）；门急诊服务量 115.11 万人次（+32.71%）；住院服务量6.46 万人次（+ 56.04%）；体检服务量 6.56 万人次（+35.26%）；最高日门急诊服务量4952 人次，最高日在院患者1865 人。西安国际医学中心医院业务规模快速增长，专科布局日趋完善。2023 年，西安国际医学中心医院（含北院区）实现营收30.43 亿元（+87.97%），净利润-2.61 亿元（+66.13%）；门急诊服务量 123.76 万人次（+108.07%）；住院服务量 12.12 万人次（+92.69%）；体检服务量 6.08 万人次（+80.32%）；最高日门急诊服务量5299 人次，最高日在院患者3937 人，各项医疗数据显著增长。

    学科与人才建设推动医院高质量发展，创新医疗服务模式提升患者就医体验。2023年，西安高新医院正式启动三甲复审工作，医院内涵建设再上新台阶。西安高新医院新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺康复、肺结节诊治、VIP 健康管理等多个特色服务及诊疗中心，满足了患者多样化需求。2023 年，高新医院引进优秀人才160 名，专家团队新增学术任职339 人次。西安国际医学中心医院成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等 17 个科室或单元，引进各类优秀人才 622 名，包括学科带头人 2 名、博硕士 112 名，以及高级职称6名、中级职称51 名的专业人员。2023 年，西安国际医学中心医院北院区正式开诊，北院区积极推动跨学科合作，创新开展了“骨科-康复一体化”和“妇产科-康复一体化 ERAS”项目，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道，显著提升了患者的就医体验。此外，北院区成功引进各类优秀人才 1219 人，为医院的发展提供强有力的支撑。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司2024 年仍受到新院区折旧摊销的影响，我们将2024-2025 年的归母净利润预测由2.87/5.46 亿元下调至0.81/3.05 亿元，2026 年归母净利润预计为5.60 亿元，对应当前市值的PE 为173/46/25X。2024-2025 年的收入由61.03/75.27 亿元下调58.44/72.30 亿元，2026 年收入预计84.63 亿元，对应当前市值的PS 为2.4/2.0/1.7X。公司当前处在业绩爬坡成长阶段，随着公司旗下核心医院床位稳步爬坡，将会快速消化估值。维持“买入”评级。

    风险提示：床位爬坡或不及预期风险，医院盈利提升或不及预期的风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。