公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，积极探索“综合医疗+特色专科”
的业务模式。我们预测公司在2022-2024 年分别实现收入30.43 亿/44.05 亿/59.53 亿元，采用DCF 估值方式给予目标价15 元。首次覆盖，给予“买入”
评级。
聚焦医疗主业，局部疫情压力下彰显经营韧性。国际医学为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，公司于2011 年收购西安高新医院，并持续布局建设西安中心医院和康复医院。公司积极打造“综合医疗+特色专科”业务模式，充分发挥了综合性医疗机构的协同效应，提供高水平普惠医疗服务的同时积极布局辅助生殖、康复、妇儿、特需、质子治疗、医美等特色专科业务板块，以三甲医院规范化的医疗品质，拓展高附加值医疗市场。2021 年公司实现营业收入29.21 亿元，同比增长81.78%，聚焦医疗主业以来收入端持续兑现良性增长。2022Q2中心医院门急诊服务量31.34 万人次、住院服务量1.84 万人次，分别环比增长480.54%/221.79%；同时高新医院实现门急诊服务量53.30 万人次、住院服务量1.19 万人次，分别较Q1 环比增长1066.59%/238.76%，局部疫情压力下彰显行业刚性需求及公司优秀运营管理能力。
医疗需求与政策共振，社会办医未来可期。国家卫健委统计，2021 年全国诊疗人次为84.7 亿人次，同比提升9.4%。2021 年中国人均卫生费用达5348.1 元，2008 年-2021 年CAGR 为13.0%。剔除疫情影响下的数据波动，长期看医疗服务总量在人口老龄化、慢病发病率提升及消费力增强趋势下呈量价齐升。2022年7 月19 日国家医保局发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》，明确优先从治疗类、手术类和中医类中遴选价格长期未调整、技术劳务价值为主（原则上占价格构成比例的60%以上）的项目纳入价格调整范围，具有区域性优势和特色专科优势的大型医疗服务机构有望受益。同时DRG/DIP 付费方式下医疗服务项目市场化特征加强，优秀民营医院有望凭借机制灵活、精细化管控等差异化运营优势凸显竞争力。
西部地区优质诊疗资源稀缺，西安市有望发挥“医疗高地”职能。国家卫健委统计，2020 年西北地区（新疆、青海、西藏、陕西、甘肃、宁夏，下同）医院总数为3445 所，同比提升0.17%（低于全国医院总体同比增长率3.03%）。其中三级医院占比仅7.61%，同样低于全国平均的9.3%。据国家卫健委统计，2020年陕西省内共有三级医院73 所，占西北地区总体的32.03%。同时2020 年西安市共有三级医院41 所，占陕西省三级医院总数的56.16%。参照2022 年7月国家医保局会同财政部印发的《关于进一步做好基本医疗保险跨省异地就医直接结算工作的通知》，跨省异地就医直接结算有望于2023 年内推行，西安市有望发挥西北地区“医疗高地”职能，凭借医疗资源优势持续吸引西北地区异地患者。
核心医院成长逻辑清晰，全生命周期服务能力持续强化。公司三大核心医院中：
①高新医院为中国第一家社会办医三甲医院，成功运营20 年，二期启用后规划床位合计1500 张，2022 年4 月13 日复诊后就诊量同样快速恢复（日最高住院量达1349 床），一、二期工程已接近满负荷运转。②国际医学中心医院借助军改契机打造优势专家团队，于2019 年9 月开诊，规划床位5037 张，全面复诊以来日最高住院量已达2270 床。中心医院于2021 年5 月27 日以满分成绩通过JCI 认证。③国际医学康复医学中心开业在即，规划床位3600 张，内设妇女儿童医院、骨科医院和康复、中医、老年病医院等，强化全生命周期服务能力。
2023 年万张床位爬坡值得期待。
内外兼修升级诊疗能力，打造特色专科成长可期。公司持续推进院校合作，旗 下医院已成为6 所大学的附属或教学医院，2022 年公司签约成为温州医科大学教学医院。依托两大核心院区科研水平及医疗技术实力，公司持续打造高附加值特色专科。2022 年10 月9 日公司公告高新医院获批开展第一代体外受精-胚胎移植（IVF-ET）及第二代卵胞浆内单精子显微注射（ICSI）技术。西安国际生殖医学中心拥有国际一流的硬件和设备，同时引进海内外尖端医疗服务及治疗方案，具备4 万IVF 周期接诊能力，2023 年起有望提供增长动力。 同时中心医院质子放射治疗配置于2022 年9 月开工建设，项目建成投用后有望填补西北地区质子治疗空白，有望显著带动陕西省乃至西部地区的肿瘤诊疗水平。
风险因素：局部疫情反复超预期风险；医保支付政策变动风险；医疗事故风险；公司旗下医院床位爬坡不及预期；公司新业务放量不及预期。
盈利预测及估值：公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，积极探索“综合医疗+特色专科”的业务模式。我们预测公司在2022-2024 年分别实现收入30.43亿/44.05 亿/59.53 亿元，分别实现归母净利润-8.76 亿/0.18 亿/2.58 亿元，对应每股收益预测-0.38/0.01/0.11 元。考虑到短期公司两家核心医院（中心医院、康复医院）尚处爬坡期，以及未来业绩成长的高确定性，我们采用DCF 估值方式给予目标价15 元。首次覆盖，给予“买入”评级。