公司辅助生殖IVF 资质顺利落地。近日，公司旗下西安高新医院获批试运行常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术（IVF/ICSI-ET），试运行期限一年。

    我们认为公司医疗服务水平再获认可，特色专科高质量发展确定性加强：

    1） 公司IVF 资质落地速度好于预期。在辅助生殖业务上公司积极布局，去年10月就已经具备了申报评审、进行检查验收的资质，但受疫情影响有所延后，此前普遍预期今年年底或明年年初落地。本次10 月公告IVF 资质获批，在审批推进速度上好于预期。

    2） 辅助生殖业务实现重大突破。此前公司辅助生殖医学项目已经运行夫精人工授精业务，本次批复后将启动IVF 业务。该中心具备每年4 万例IVF 周期运行能力，将成为国内规模最大的生殖医学中心之一，拥有从妇科内分泌疾病、生殖外科手术到试管婴儿最完整的技术链。

    3） 业务结构有望进一步优化。基于“综合医疗+特色专科”的业务模式，公司同时在辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等特色专科业务板块进行了布局。此次获批准开展常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，公司特色专科板块再填助力，有利于高水平医疗平台的形成以及业务结构的进一步优化。

    投资逻辑再梳理。我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期逻辑的兑现过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张。

    中短期逻辑：本次IVF 资质落地将为公司业绩快速提升加码，此后公司依然具备多个方面的中短期催化：1）中心医院床位持续爬坡：Q4 是医疗服务高峰期，预计中心医院年底有望做到3000 张以上的最高床位数，实现持续的高频数据催化；2）康复医院年内有望开业：康复医院3600 张床位（骨科、妇儿、康复各1200 张）有望在年内投入使用。

    中长期逻辑：中长期看中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源和医疗设备，做八大专科的医疗综合体，包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科，我们预计将成为中西部地区的医疗高地。基于中心医院未来的平台价值，一部分逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分逻辑则是特色专科衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年收入分别为30.2 亿元、44.7 亿元、58.8 亿元，对应当前PS 为7.1x、4.8x、3.7x；归母净利润分别为-5.90 亿元、0.49 亿元、2.95 亿元。按照公司成熟期有望实现15%净利率去测算，2023 年4.5x PS 对应成熟期30x PE，在当前的医疗服务公司属于低估的水平，维持“买入”评级

    风险提示：床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。