公司发布2022 年中报。2022H1 公司实现收入10.68 亿元，同比减少18.24%，实现归母净利润-5.96 亿元，实现扣非后归母净利润-5.79 亿元。Q2 单季度来看，公司实现收入7.63 亿元，同比增长13.21%，实现归母净利润-1.67 亿元，实现扣非后归母净利润-1.64 亿元。

    中报业绩符合预告区间。此前公司发布2022 年中报业绩预告，预计实现收入10.67-10.72 亿元，亏损5.8-6.0 亿元，中报业绩符合预告区间。公司中心医院、高新医院一季度停诊经营影响较大，于4 月13 号复诊后整体业务进入恢复期。从亏损情况来看，2022Q2 单季度亏损1.67 亿元，较之前几个季度有大幅的环比改善。

    分医院来看，在经历3 个月的停诊后，中心医院、高新医院4 月复诊迎来快速恢复。

    中心医院：2022H1 实现营业收入6.39 亿元，较上年同期下降10.89%。Q2 复诊后实现营业收入4.65 亿元，较Q1 环比增长166.76%；门急诊服务量31.34万人次，环比增长480.54%；住院服务量1.84 万人次，环比增长221.79%。

    高新医院：2022H1 实现营业收入3.76 亿元，较上年同期下降30.06%，复诊后医疗业务快速恢复，5、6 月份的营收创历史新高。Q2 实现营业收入2.79 亿元，较Q1 的0.97 亿元环比增长188.61%。

    商洛医院：2022H1 实现营业收入 0.51 亿元，较上年同期下降 0.55%。

    投资逻辑再梳理。我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期逻辑的兑现过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张。

    中短期逻辑：从现在往下半年去看，公司多方面发展有望催化估值修复。1）Q3 收入增速：我们认为，公司医院复诊后业务恢复速度较快，有望在Q3 重新回归到收入快速增长的正常轨道；2）中心医院床位持续爬坡：预计中心医院年底有望做到3000-3500张的最高床位数，后续有望实现持续的高频数据催化；3）康复医院年内有望开业：康复医院3600 张床位（骨科、妇儿、康复各1200张）有望在年内投入使用；4）IVF 资质有望落地：公司去年10 月就已经具备了申报评审、进行检查验收的资质，但受疫情影响有所延后，有望在今年年底或明年年初落地。

    中长期逻辑：中长期看中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源和医疗设备，做八大专科的医疗综合体，包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科，我们预计将成为中西部地区的医疗高地。基于中心医院未来的平台价值，一部分逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分逻辑则是特色专科衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年收入分别为33.5 亿元、54.7 亿元、72.6 亿元，对应当前PS 为6.8x、4.2x、3.1x；归母净利润分别为-3.99 亿元、-0.62 亿元、0.73 亿元。按照公司成熟期有望实现15%净利率去测算，2023 年4.5x PS 对应成熟期30x PE，在当前的医疗服务公司属于低估的水平，维持“买入”评级风险提示：床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。