收入环比持续增长，经营利润实现同比减亏，维持“买入”评级10 月27 日，公司发布2021 三季报：2021Q3 实现营业收入7.42 亿（+71.71%，皆同比2020Q3），归母净利润-2.25 亿（-45.78%），扣非净利润-2.07 亿（-32.40%），经营现金流净额0.82 亿（-5.86%），EPS -0.10 元/股（-0.02 元/股）。2021 前三季度实现营业收入20.49 亿（+91.04%，皆同比2020Q3），归母净利润-5.85 亿（-17.36%）；扣非净利润-5.00 亿（+1.67%），经营现金流净额1.59 亿（+191.96%）。

    公司收入端保持高速增长。按照股权激励目标，我们下调2021-2023 年收入，考虑到2021 年前三季度亏损、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2021-2023 年归母净利润，预计2021-2023 年归母净利润分别为-6.45（原为0.60）、1.84（原为4.09）、3.84（原为5.75）亿元，EPS 分别为-0.28/0.08/0.17 元，当前股价对应P/E 分别为-41.0/144.1/68.8 倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。

    剔除非经营因素下实现各季度逐步减亏，现金流自2020Q3 持续为正分季度看，2021 年Q1/Q2/Q3 收入分别为6.32 亿元（同比2020Q1 增长130%，环比2020Q4 增长18%）、6.74 亿元（同比2020Q2 增长85%，环比2021Q1 增长7%）、7.42 亿元（同比2020Q3 增长71%，环比2021Q2 增长10%），营收整体实现了大幅增长，预计Q3 由于7-8 月国内疫情以及9 月份西安全运会对外地患者就诊的影响，导致同比增速趋缓，但环比增速较2021Q2 增加。从利润端看，仅考虑非经常性损益，2021Q1/Q2/Q3 的扣非净利润分别为-1.30、-1.63、-2.07 亿元，但考虑到2020 年同期没有股权激励费用的影响，2021 前3 个季度剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2 方面因素后的经营净利润较2020 年同期呈现减亏趋势。公司2021 年前三季度经营现金流净额为1.59 亿（+191.96%），实现大幅改善，主要系公司三大医疗院区全面投用后，医疗收入大幅增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致，且公司经营现金流净额自2020Q3 转正以来，持续为正。

    风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。