医院业绩环比改善，成长逻辑逐步兑现，维持“买入”评级8 月26 日，公司发布2021 中报：2021H1 实现营收13.06 亿（+104.1%，皆同比2020H1）,归母净利润-3.6 亿（2021H1 为-3.44 亿）；扣非净利润-2.93 亿（2021H1为-3.52 亿）；经营现金流净额0.78 亿（+129.9%），EPS -0.16 元/股（+0.01 元/股）。

    　　收入保持高速增长。公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板；旗下医院病床使用率提升空间较大，我们维持2021-2023 年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为0.60/4.09/5.75 亿元，EPS 分别为0.03/0.18/0.25 元，当前股价对应PE 分别为421.8/61.6/43.8 倍，维持“买入”评级。

    　　收入端保持高速增长，剔除非经营因素下实现各季度逐步减亏分季度看，2021 年Q1/Q2 收入分别为6.32 亿元（同比2020Q1 增长130%）、6.74亿元（同比2020Q2 增长85%），营收实现了大幅增长；从利润端看，2021 前两个季度剔除非经常性损益及股权激励费用2 个因素后的净利润呈现持续减亏趋势（2020Q4-2021Q2 剔除该两方面因素后的净利润分别为-1.4、-1.3、-1.3 亿元）。

    　　2021H1 经营现金流净额为0.78 亿（+129.9%），实现大幅改善。

    　　医院单床产出及就诊人次持续提升，成长逻辑逐步验证医院业务高速增长，2020Q1-2021Q2 营收和住院工作量逐季提升。高新医院2021H1 门急诊和住院人数再创历史新高，单床产出呈现持续上升趋势，一期+二期总床位数1500 张，依托医院目前的患者流量持续增加，预计2021 年有望实现满负荷运营。中心医院2021H1 门急诊总量突破31 万人次（+252.13%），住院人数突破2.7 万人次（+144.55%），手术量突破1 万例，4-5 月假期及JCI 认证导致入住床位数短暂下降，但快速回升，目前在药物临床试验方面，可承接Ⅱ、Ⅲ、IV 期药物临床试验。商洛医院2021H1 实现收入0.51 亿元（同比2020H1+3.57%），净利润-0.39 亿元（同比2020H1-530%，源于新院区开诊后折旧增加），在医疗新技术开展与应用实现突破式进展，且已顺利完成三级综合性医院核定工作。

    　　风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。