三大院区立足中西部地区，聚焦主业构建医疗生态。国际医学从事医疗服务超20 年，近年来公司通过不断优化业务结构，现已成为由三大综合医疗院区组成医疗服务集团。旗下拥有西安国际医学中心医院、西安国际医学高新医院、西安国际医学商洛医院。

    　　西安医疗资源辐射中西部，民营医院涌现初显峥嵘。陕西三级医院数量及质量领先西北，承接中西部地区疑难危重医疗需求。2019 年陕西省三级医院共71 家，其中近6 成位于西安，优质医疗资源稀缺性导致西安三级医院床位常年满负荷运行，社会办医逐渐成为缓解医疗资源紧缺的重要路径。国际医学旗下医院是市场上为数不多的拥有综合医院建设运营经验的医疗机构。

    　　天时地利人和汇聚，实力雄厚成就民营医疗高地。国际医学中心医院是全国最大的民营单体医院，开诊一年余床位爬坡迅猛。军改推动一流军队医疗专家流出，国际医学设备硬件及灵活体制全方位吸引专家持续加盟，口碑实力渐丰，并获西北唯一的“质子放射治疗系统”配置许可。高新医院为全国首家民营三甲医院，二期投入运营后床位数达1500 张。商洛医院新院区预计明年上半年投入运营。随着就诊量稳步提升，3-5 年内各院区住院床位开放数有望达到 12000 张，远期空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为16.30 亿元、36.80 亿元、56.65 亿元，分别同比增长64.46%、125.79%、53.94%；归母净利润分别为0.26 亿元、1.22 亿元、2.96 亿元；摊薄EPS分别为0.01、0.06 和0.15 元，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　股价催化剂：中心医院及高新医院就诊持续攀升；辅助生殖、质子治疗及康复医院等业务贡献新增长点。

    　　风险因素：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；医保支付政策变动；新业务进展不及预期。