投资要点：

    事件：8 月27 日晚，国际医学发布半年报，2020 半年度实现营业收入6.40 亿元，同比增长44.32%，归母净利润-3.44 亿元，去年同期0.05 亿元，扣非归母净利润-3.52 亿元，去年同期-0.1 亿元。其中，2020 年Q2 单季度实现营业收入3.65 亿元，同比增长63.67%，归母净利润-1.55 亿元，去年同期-0.23 亿元，扣非归母净利润-1.56 亿元，去年同期-0.53亿元。上半年利润大幅下滑系高新医院和西安国际医学中心门诊、住院量受疫情影响较大，从收入端看，疫情影响二季度在逐步减小。业绩增长符合预期。

    疫情影响逐步减小，西安国际医学中心开业后诊疗量持续攀升。公司旗下主要三大医院，1）高新医院，2020 年半年度高新医院实现营业收入3.45 亿元（同比-10%），净利润0.17亿元（同比-69.1%），二季度相较于一季度营收环比增长37.05%，疫情对高新医院影响在逐步减小；2）商洛国际医学中心，上半年实现营收0.49 亿元（同比-18%），净利润0.06 亿元（去年同期亏损-0.01 亿元）；3）西安国际医学中心，半年度实现营收2.46 亿元，净利润-3.42 亿元，西安国际医学中心于19 年9 月左右投入运营，开诊后医疗门诊住院人数持续增长：截至目前，医院日门诊量已突破1,300 人次、日住院量已突破1,050 床，服务住院床位已超过成熟运营了18 年的西安高新医院，累计门诊超18 万人次，住院2 万余人次，体现了开诊后快速增长的发展速度。

    公司拥有多家优质医疗机构，床位数量快速扩张，收入规模有望大幅提升。公司旗下多家医院建成或在建，品牌影响力正在逐步形成。其中西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一的三甲医院，一期项目808 张床位，单床产出100 万/年，净利率15%，二期预计2020 年内投用，将新增床位1000 张；西安国际医学中心医院产能释放空间最大，最大容量5037 张床位，开业不到1 年使用床位已超过800 张超预期，依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累，未来提升空间较大，单床产出有望超过高新医院；西安国际医学商洛医院预计2020 年内开诊，投入1800 张床位，有望成为商洛市最高水平的三甲医院。随着医院床位数不断增加，公司长期增长空间有望被逐步打开。

    新建医院逐步投入运营，盈利能力有望不断提升，维持增持评级。公司转型执行力强，现金流充足，地处西安市高新区区位优势明显，未来将依托现有三甲医院平台、充足的资金和人才储备，打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。结合今年疫情的影响，我们下调2020-2022 年净利润预测至-0.94、1.14、4.53 亿元（原为1.32、3.46、5.2 亿元），对应21-22 年PE 分别为99 倍、26 倍，看好公司依托优质的管理能力和强大的医生人才储备，患者流量不断提升，进而带动盈利能力不断提升，维持增持评级。

    风险提示：疫情影响到诊量，医院延迟开业风险，民营医院医疗事故舆论风险