投资要点

    三大项目明年逐步开业，多维度建立西部最大医疗集团。在建的西安高新医院二期、商洛国际医学中心以及西安国际医学中心，预计将于2019 年Q2 起陆续开业。另外公司还有即将营业的高水平辅助生殖中心和在建的康复医学中心，将多维度打造中国西部最大医疗集团。

    公司深耕医院运营16 年，医疗管理经验丰富、专家人才储备充足、可复制的运营机制行之有效，为新项目快速爬坡提供保障。高新医院2002 年投入运营，2011 被公司收购。2017 年，高新医院营收近6.5 亿元，净利润8,731.55 万元。人才方面医院专家库充足，主任、副主任医师127 人。

    经营方面，医疗和运营两套班子，公司在医院建立了三会等运营机制。

    社会办医正迎密集政策红利，非公医疗机构增长迅猛。国家在政策面为社会资本深化在医疗服务领域的专业化、规模化发展扫清了政策障碍，并提供医保对接等政策。自2010 年以来，民营医院总收入规模的年均复合增长率达到27.51%，且还将保持高速的增长。

    盈利预测：2018 年公司剥离零售业，全面转型高端医疗服务业。高新医院二期、商洛国际医学中心及西安国际医学成将于2019 年Q2 陆续开业，医疗资源的投入使用，为公司盈利奠定基础。公司体内医疗机构定位面向西安，辐射西北五省，区位优势明显；同时，拥有大型综合医院管理的丰富经验，专家库储备充足，确保盈利能力。在政府采取多种举措鼓励社会办医，引导社会力量发展医疗卫生，逐步形成多层次多样化医疗服务新格局下，叠加军利好民营医院，公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.15、0.07、0.17 元，对应2018 年11 月13 日的股价的PE 分别为5X、80X、31X，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：医院收入增速、工程进度不及预期，商业置出后收入利润下行。