公司目前主要产品金红石型钛白粉供不应求，但是受制于原材料和能源价格上涨，盈利状况一般，未来两三年内行业整合不可避免。目前公司主要从事钛白粉生产，建有两条1.8万吨硫酸法钛白粉生产线。主要原材料钛精矿从大股东攀钢集团采购，尽管公司主要产品金红石型钛白粉产品市场销路非常好，供不应求，但是钛精矿、硫酸等原材料和天然气、电力等能源价格近期上涨较快，公司产品提价幅度小于原材料和能源价格上涨的幅度，造成公司目前的盈利水平并不高。

    同业竞争问题解决不彻底，上次定向赠发方案被否。公司大股东攀钢集团在股改时就承诺钛白相关资产通过向大股东定向增发收购，收购的资产为30万吨钛精矿和1.8万吨锐钛型钛白粉业务，但2007年1月份该方案被证监会否决，主要原因是同业竞争未彻底解决。

    攀钢集团其余钛白粉业务，高钛渣盈利极强，四氯化钛有看点。攀钢目前与钛白行业相关的资产除了去年6月份增发预案中有的30万吨/年钛精矿（十一五规划为105万吨）、1.8万吨/年硫酸法锐钛型钛白粉外，还包括6万吨/年高钛渣（二期12万吨/年生产线正在建设中，"十一五"规划到48万吨）、国内唯一一条1.5万吨/年氯化法钛白粉（前端四氯化钛是制造海绵钛的原料），这些资产的盈利能力普遍优于公司目前资产的盈利能力，特别是钛精矿及高钛渣的盈利能力目前非常可观。另外，攀钢集团"十一五"期间会大力发展钛业，其钛精矿产能将会扩大到105万吨/年，高钛渣产能48万吨/年，并计划新建6万吨/年氯化法钛白生产线和进一步扩大硫酸法生产线，钛白粉总产能达到24万吨，使得钛白产能达到国内第一的规模。

    集团在钛材方面也有长远规划。攀钢集团下一步的战略是"钛产业做到规模和技术国内第一、国际上具有重要影响力"，"十一五"战略规划中关于钛产业方面的目标是"钛精矿105万吨、高钛渣48万吨、钛白粉24万吨、钛材1万吨的综合生产能力"。目前1万吨钛材项目已经在长城股份开工建设，一期产能3000吨，资产属于攀钢集团；另外，集团下属公司钢城企业总公司５Ｋｔ／ａ海绵钛项目初步设计方案进行了评审，将于近期开工建设。

    新增发方案推测。通过我们实地调研了解到，目前攀钢集团正在积极准备制定新的定向增发方案。问题是攀钢集团何时能完成增发方案还存在不确定性，但是通过1月份证监会否决了前次增发预案，可以判断新方案将会更大力度地解决关联交易问题，因此攀钢集团要想获得证监会通过。只有将更多的钛白粉业务注入到公司才可以避免过多的同业竞争和关联交易。因此我们预计，钛精矿、高钛渣、盘锦钛业的钛白粉业务和攀钢集团的钛白粉业务都有可能通过此次定向增发进入公司。

    不考虑定向增发，公司股价远远超过其合理价值。公司在2007年4月20日的收盘价已经达到16.65，股价部分已经反应了增发预期，因为如果不考虑增发预期，按照公司2006年每股0.11元的盈利预测，根据目前市场平均市盈率水平，大致在3元/股附近，目前的股票价格已经远远超过合理股价。

    如果相关钛白粉资产注入，将提升公司盈利能力。在所有相关的钛白粉资产中，钛精矿和高钛渣具有非常强的盈利能力，目前钛精矿已经从2006年的600元/吨上涨到目前1100元/吨，毛利率大致在50％左右；高钛渣目前国内只有攀钢有能力生产，国内供不足需，需要大量进口，是制造四氯化钛的原材料，盈利能力非常强，国内高钛渣的价格由2000年2000元每吨左右上涨至目前大约在5800元左右，尽管目前还没有高钛渣具体的盈利能力指标，但是可以肯定高钛渣的盈利能力将超过钛精矿的盈利水平；盘锦钛业的四氯化钛是高钛渣的下游，海绵钛的上游材料，在海绵钛需求增加的拉动下，四氯化钛的价格曾从2004年的7000元每吨上涨至2006年底的19000元每吨，但是由于2006年四氯化钛生产厂家的增多，最近四氯化钛产品价格下降到9000元附近。但是值得注意的是，公司正在积极制定新的赠发方案，而新的方案具有一定的不确定性。一个如果按照公司去年的增发预案，以相关资产目前的市场价值计算，假如相关资产通过定向赠发进入公司，那么07年公司每股盈利应在0.6元以上，按照市场平均30倍市盈率对应股价在18元～20元左右。

    风险因素。赠发新预案正在制定过程中，具有一定的不确定性。