2004 年公司实现净利润3105.5 万元，同比增长36.35%，EPS 为0.166元。公司实际净利润较我们预期（4358.7 万元）低的主要原因是钛白粉二期工程没有在2004 年下半年验收转固，因此导致二期工程带来利润没有为公司利润增长做出贡献。

    2004 年公司在主营业务利润同比降低131.33 万元的情况下，净利润却同比增长36.35%，主要原因是钛白粉二期项目国产设备投资抵免所得税709 万元，剩余650.7 万元以后年度抵免。

    据了解公司计划在4 月份对二期工程进行验收，谨慎起见我们按照公司二期钛白粉项目从6 月份开始为公司做出贡献，因此我们预期2005 年、2006年公司钛白粉产销量分别为3.49 万吨和4.19 万吨左右。

    由于公司二期工程投资仅为1.94 亿元，较一期工程6.68 亿元大幅降低，而产能相同，因此二期工程验收以后每吨钛白粉的折旧费用将会在2005 年和2006 年分别降低23.8%和9.44%左右，预期2005 年、2006 年公司钛白粉的毛利率分别为27.7%和30.12%左右。

    由于对二期项目投产预期进行了调整，我们也相应对公司的盈利预测进行了调整。

    预期2005 年公司的净利润为59.5 百万元左右，同比增长91.5%，EPS 为0.318 元（我们假定650.7 万元的所得税抵免在2005 年体现）；2006 年公司的净利润为75.2 百万元左右，同比增长26.4%，EPS 为0.402 元。

    我们继续维持对公司的“持有”的投资建议，建议“关注”。