事件：公司发布2025 年年报，实现营业收入120.20 亿元（+1.76%），归属于上市公司股东的净利润为20.23 亿元（-1.84%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为20.09 亿元（+1.51%）。

    　　核心品类管线布局丰富，收入有望维持稳健增长。化学制剂中，2025 年消化道产品收入为25.20 亿元（-1.81%）,精神产品收入为6.28 亿元（+3.54%），促性激素产品收入为29.04 亿元（+3.25%）。消化道产品中，JP-1366 片反流性食管炎适应症的上市申请已获受理；辅助生殖产品中，黄体酮注射液（II）成功获批上市并纳入医保，重组人促卵泡激素注射液预计在2026 年获批上市，注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）已提交上市申请，LPM7100328 的辅助生殖适应症已启动III 期临床试验；精神神经产品中，注射用阿立哌唑微球于2025 年4 月获批上市，并于当年12 月纳入医保目录。我们认为公司在消化、辅助生殖和精神神经等传统优势领域品种布局丰富，抗风险能力强，有助于维持收入稳健增长。

    　　莱康奇塔单抗临床价值突出，前景广阔。莱康奇塔单抗注射液是国内首个、全球第二个申报上市的IL-17A/F 双靶点抑制剂，是国内唯一在银屑病适应症与司库奇尤单抗头对头对照并实现优效的候选药物，已提交上市申请并被纳入优先审评程序；强直性脊柱炎适应症的Ⅲ期临床已顺利完成，预计在2026 年上半年提交上市申请。我们认为该产品具有较高的临床价值，在商业化和对外授权方面均值得期待。

    　　国际化业务布局进入提速阶段。2025 年公司实现境外收入19.30 亿元(+11.97%)，对整体业绩的贡献度稳步提升。目前公司深化原料药业务海外布局并实现与战略客户的合作升级，实现了制剂业务海外市场准入的突破，启动了对越南IMP 的收购，稳步推进本地化布局和区域性联动。

    　　我们认为随着各项业务国际化布局的深入，境外业务有望成为公司新的业绩增长动力。

    　　盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为122.11 亿元、138.52 亿元和150.17 亿元，同比增速分别为1.6%、13.4%和8.4%；归母净利润分别为20.83 亿元、24.23 亿元和27.03 亿元，同比增速分别为2.9%、16.3%和11.6%，以4 月8 日收盘价计算，对应PE分别为14.7 倍、12.7 倍和11.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新药研发进度低于预期/临床试验失败，销售额不及预期；集采等政策因素对存量产品销售带来负面影响。