公司2025 年业绩稳健。2025 年公司实现营收120.20 亿元（+1.8%），归母净利润20.23 亿元（-1.8%），扣非归母净利润20.09 亿元（+1.5%）。

    　　2025 年第四季度营收29.04 亿元（+6.4%），归母净利润2.69 亿元（-30.7%），扣非归母净利润2.97 亿元（-14.7%）。

    　　公司核心品种进展顺利，有望带来新的增量。公司在消化、精神神经、生殖、心脑血管领域布局多款创新产品。消化领域接续品种JP-1366 片（P-CAB）反流性食管炎适应症已经提交上市申请并获得CDE 受理，注射剂型处于临床2 期研究阶段。生殖领域注射用亮丙瑞林微球（3M）已经提交上市申请；曲普瑞林微球用于子宫内膜癌适应症纳入医保目录，中枢性早熟适应症的临床3 期研究已完成全部患者入组；重组人促卵泡激素注射液已经提交上市申请，预计在2026 年获批上市；GnRH 拮抗剂已经启动临床3 期研究，有望填补国内口服GnRH 拮抗剂领域市场空白。

    　　精神神经领域，NS-041（KCNQ2/3 激动剂）癫痫适应症推进至临床2 期阶段，抑郁症适应症于2025 年12 月临床获批。自免和代谢领域，莱康奇塔单抗（IL-17A/F 抗体）在银屑病适应症与司库奇尤单抗头对头比较显示出优效，目前已经提交上市申请并被纳入优先审评，强直性脊柱炎适应症的临床3 期研究已经完成，预计2026 年上半年提交上市申请；司美格鲁肽糖尿病适应症已经处于上市审评阶段，减重适应症预计2026年提交上市申请。心血管领域，H001（凝血酶IIa 因子抑制剂）用于预防骨科大手术术后静脉血栓栓塞症的研究处于临床2 期阶段；引进产品LZSN2501（FXI 双抗）布局术后静脉血栓栓塞预防领域，具备每月给药一次的长效优势，计划于2026 年下半年启动临床1 期研究，未来有望拓展至脑卒中、房颤等适应症。

    　　投资建议：公司2025 年营业收入稳步增长，核心板块产品收入稳定，创新产品临床及商业化推进顺利，即将为公司贡献销售收入，考虑到公司处于创新转型阶段，略微下调盈利预测并新增2028 年的盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为123.04/127.67/134.62 亿元（ 2026-2027 年前值130.52/139.38 亿元），同比增长2.4%/3.8%/5.4%，归母净利润分别为20.76/23.68/27.60 亿元（2026-2027 年前值24.78/28.62 亿元），同比增长2.6%/14.1%/16.5%，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.3x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。